新泉股份(603179)：盈利及毛利率逆势增长 持续推进机器人布局

机构：东方证券
研究员：姜雪晴/袁俊轩

　　三季度营收及盈利同环比增长，毛利率同比改善。前三季度营业收入127.02 亿元，同比+11.3%；归母净利润6.38 亿元，同比+2.5%；扣非归母净利润5.87 亿元，同比-4.7%。三季度营业收入46.87 亿元，同比+18.5%，环比+7.1%；归母净利润2.24 亿元，同比+11.7%，环比+6.3%；扣非归母净利润1.76 亿元，同比-12.3%，环比-16.5%。三季度毛利率18.0%，同比+2.4 个百分点，同比提升预计主要受益于座椅业务产能利用率提升及海外业务占比提升。三季度公司产生汇兑损失2776 万元，股权激励计划成本4413 万元，北京新泉拆迁款收益4617 万元，若不考虑以上因素预计三季度盈利同比增速将进一步提升。
　　预计座椅及海外业务将支撑公司业绩向上。公司完成2026 股权激励计划首次限制性股票授予，根据2026 年营收考核目标200/180 亿元计算，2027/2028 年营收目标增速为20%/25%。在国内乘用车市场整体疲软的环境下，我们认为公司2027 年盈利仍有望维持较快增长，主要增长点在于：（1）座椅业务放量。上半年座椅及座椅附件业务营收3.39 亿元，同比增长66%；安徽瑞琪营收1.15 亿元，同比增长145%并实现扭亏为盈。公司在年内新设座椅子公司，注册资本1 亿元。预计公司将借助在内外饰领域积累的规模化生产、国内外客户资源及北美、欧洲产能优势，逐步切入国内外客户座椅配套体系，随着公司前期获取订单进入量产阶段，后续新客户持续开拓，预计座椅业务有望维持快速增长。（2）海外业务拓展。上半年公司海外营收同比增长43%成为主要增长支点，毛利率较国内业务高近10 个百分点，随着公司在北美、欧洲、东南亚等区域本地化产能持续拓展，预计海外营收占比将有望继续提升，带动公司营收及盈利增长。
　　积极拓展机器人能力布局，打造新增长曲线。特斯拉在三季报业绩会上表示Optimus V3 人形机器人已启动批量生产并达到质量要求，预计1-2 个月内发布演示视频，目标2027 年底对外交付，预计人形机器人将在2027 年开始走向量产兑现阶段。公司继续推进机器人业务布局，入股中科摩通并深化与凯迪股份合作，进一步完善在机器人电机、驱动、产线设备方面的能力，预计公司将充分发挥其客户及海外产能优势，积极开拓国内外机器人客户，打造第二增长曲线。
　　预测2026-2028 年归母净利润分别为9.22、14.51、19.27 亿元（原为10.87、14.71、18.98 亿元，调整收入、毛利率及费用率等），可比公司27 年PE 平均估值27 倍，目标价53.19 元，维持买入评级。
　　风险提示
　　乘用车行业需求低于预期、汽车产品配套量低于预期、机器人业务进展不及预期、海外工厂盈利低于预期。