中国财险(02328.HK)：COR改善态势延续 投资端波动致使利润承压

机构：申万宏源研究
研究员：罗钻辉/孙冀齐/赵雯清

　　资本市场波动下利润承压，降幅略好于预期。中国财险1-3Q26净利润yoy-35.5%至259.54 亿元，略好于预期（我们预计yoy-36.2%）；其中，3Q26 单季亏损63.30 亿元，yoy-140.0%。从利源结构来看，1-3Q26 保险服务业绩/投资业绩yoy+6.2%/-58.2%至235.60/127.13 亿元，权益市场波动影响下总投资收益yoy-49.8%至181.37 亿元；其中，公允价值变动损益yoy-181.9%至-83.22 亿元。截至9 月末，公司股东权益合计较年初+3.7%至2961.55 亿元，保持稳健。
　　COR 延续同比改善趋势，承保利润保持双位数增长。1-3Q26 公司原保险保费收入yoy+1.7%至4505.01 亿元，保险服务收入yoy+2.4%至3950.49 亿元；综合成本率yoy-0.3pct 至95.8%，整体符合预期，大灾扰动下COR 较1H26 水平+1.8pct。量价齐升，推动承保利润yoy+11.3%至165.45 亿元。细分险种来看：
　　车险：1-3Q26 保险服务收入yoy+1.6%至2312.54 亿元，COR 同比优化0.5pct 至94.3%，较1H26 阶段性提升0.8pct，承保利润yoy+13.1%至132.69 亿元；其中，3Q 单季承保利润yoy+11.6%至33.52 亿元。
　　非车险：1-3Q26 非车险保险服务收入yoy+3.5%至1637.95 亿元，COR98.0%，同比持平，承保利润yoy+4.5%至32.76 亿元；3Q 单季受大灾等因素影响，非车险承保亏损21.83 亿元。
　　投资表现承压，计为FVOCI 资产占比环比提升。1-3Q26 未年化总投资收益率yoy-2.9pct 至2.5%。截至9 月末，公司金融资产中分类为AC/FVOCI/FVTPL 的资产占比分别为24.8%/49.1%/26.1%（资产负债表为公司口径），环比分别-0.44pct/+2.71pct/-2.27pct；其中，计入FVOCI 的其他债权投资、其他权益工具投资占比分别为32.3%/16.8%。
　　投资分析意见：下调盈利预测，维持“买入”评级。市场波动致使单季度利润表现承压，我们下调盈利预测，预计26-28 年归母净利润分别为314.95/403.06 /482.56亿元（原预测为435.84/494.30/568.52 亿元）。公司金融资产会计分类持续向均衡化调整，非车险综合治理稳步推进态势下财险业务优势有望进一步凸显，截至10月30 日，收盘价对应PB(26E)为1.01x，维持“买入”评级。
　　风险提示：长端利率下行、权益市场波动、监管政策影响超预期、大灾频发。