中集安瑞科(03899.HK)：Q3业绩拐点显现 在手订单饱满支撑持续成长

机构：华源证券
研究员：查浩/戴映炘

　　事件：26Q3 归母净利润同比+47.1%，业绩超预期。26Q3 收入76.35 亿元（同比+13.4%），归母净利润3.00 亿元（同比+47.1%），增长动能显著增强。26 年前三季度实现收入205.02亿元（同比+6.0%）；归母净利润8.17 亿元（同比+6.5%）。
　　在手订单饱满，造船业务排产至2029 年。26 年前三季度，公司累计新签订单219.37 亿元（同比+11.7%），截至Q3 末在手订单333.81 亿元（同比+8.5%），其中前三季度水上清洁能源累计新签订单约88.5 亿元，在手订单约216.83 亿元，造船业务订单已排产至29 年，氢能业务前三季度累计新签订单6.47 亿元，在手订单3.57 亿元。
　　清洁能源分部：Q3 归母净利润同比+42.9%。受益于水上清洁能源以及天然气储运装备的强劲增长，清洁能源分部26Q3 收入63.19 亿元（同比+16.8%，占比82.8%），分部归母净利润同比大幅增长42.9%。水上清洁能源收入21.17 亿元（同比+21.2%）；陆上清洁能源收入42.02 亿元（同比+14.7%）；氢能业务收入2.42 亿元（同比+28.0%）。焦炉气制LNG 产能稳步提升，绿色甲醇落地外部订单：截至26Q3，焦炉气综合利用已投产3 个项目产能合计：
　　LNG 42 万吨/年、氢气4,800 万Nm/年、液氨8 万吨/年。绿色甲醇方面，湛江基地绿甲一期项目年产5 万吨稳定运行，并于广州港助力完成国内首单国际航行散货船绿色甲醇加注，单次加注1,021 吨纯生物基甲醇，此外签署山东东营风光耦合绿甲醇一体化项目战略合作协议，为项目提供核心装备及工艺包设计至工程总承包服务。
　　化工环境分部收入修复，液态食品分部新签订单高增。随着国内化工物流市场需求回暖、罐式集装箱新签订单与排产修复，26Q3 化工环境分部收入8.91 亿元（同比+93.3%，占比11.6%），前三季度累计新签订单23.43 亿元（同比+45.3%）；截至Q3 末在手订单12.95亿元（同比+50.8%）。受在手订单不足及终端酒精类饮品消费增长乏力影响，26Q3 液态食品分部收入同比下降至4.25 亿元（占比5.6%），但期内新签订单保持强劲增长，前三季度累计新签订单23.21 亿元（同比+124.1%）；截至Q3 末在手订单29.53 亿元（同比+15.1%）。
　　盈利预测与评级：我们维持公司2026-2028 年归母净利润预测为12.1/15.0/18.1 亿元，同比增速6.5%/24.0%/21.0%，当前股价对应PE 为11/9/7 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：汇率波动风险；订单交付进度不及预期；原材料价格波动风险。