舍得酒业(600702)：延续调整 盈利修复

机构：国泰海通证券
研究员：訾猛/程碧升/李美仪/苗欣

　　本报告导读：
　　继续库存去化，内部降本提升利润率
　　投资要点：
　　投资建议：给 予“中性”评级。我们预计公司2026-2028年 EPS为0.58 元、0.91 元、1.16 元，给予2027 年37X 动态PE，目标价33.67元，给予“中性”评级。
　　收入延续承压、利润表现积极。当下面临相对疲软的消费环境，白酒行业仍处调整期，公司的基本面延续压力，26Q3 公司单季度收入8.09 亿元，同比-19.18%，归母净利润0.5 亿元，同比+72.44%，扣非归母净利润0.46 亿元，同比+128.54%，销售回款 10.48 亿元、同比+13.37%，现金流量净额1.76 亿元、同比转正，Q3 末合同负债1.2亿元，环比-0.41 亿元。
　　降本控费提升利润率。26Q3 毛利率同比+4.71pct 至66.8%，预计主要系产品结构优化及内部降本所致。Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+5.35/-1.85/-0.34/+1.18pct 至30.67%/11.5%/1.22%/1.48%，其中销售费用率明显提升，预计主要系费用刚性，规模效应下降，管理费用率下降，预计为公司进一步降本所致，最终扣非归母净利率同比+3.7pct 至5.72%。
　　库存继续去化。26Q3 公司酒类业务收入6.98 亿元、同比-19.47%，其中中高档酒/ 普通酒销售收入分别同比-17.14%/-28.34% 至5.69/1.29 亿元，双双承压。我们预计T68 延续增长，品味舍得继续承压。分渠道看，Q3 批发代理/电商收入分别同比-20.54%/-12.38%至5.99/1.00 亿元，延续去库。分区域看，Q3 省内/省外销售收入分别同比-34.25%/-12.88%至1.76/5.22 亿元，均有承压。经销商数量上，26 前三季度新增201 家、退出250 家经销商，渠道持续精简至2476家。
　　期待逐渐好转。白酒行业仍处调整期，行业延续出清，其中次高端白酒压力更甚。站在当下，我们预计行业调整期已经过半，在消费逐渐复苏、库存去化、低基数下，板块业绩有望逐渐触底反弹。我们预计当下公司库存已趋于合理水平，随着需求逐渐好转，业绩也有望逐渐修复。
　　风险提示。食品安全、产业政策调整等。