合盛硅业(603260)：绩符合预期 资产负债表有所修复

机构：中金公司
研究员：严蓓娜/李唐懿/王嘉许

　　业绩回顾
　　3Q26 业绩符合我们预期
　　公司公布1-3Q26 业绩，收入147.17 亿元，YoY-3.2%；归母净利润4.34 亿元，扣非归母净利润0.49 亿元，符合我们预期。其中，3Q26 收入45.57 亿元，YoY-16.1%；归母净利润1.10 亿元，YoY+45.4%；扣非归母净利润0.79 亿元，YoY-69.7%。
　　3Q26 公司工业硅销量26.46 万吨，YoY-23.8%，均价7,804 元/吨，YoY-1.6%；硅橡胶/硅油/环体硅氧烷销量16.67/1.17/0.40 万吨，YoY-14.4%/-18.2%/-21.5%，均价1.14/1.36/1.23 万元/吨，YoY+11.5%/+47.4%/+6.5%。
　　发展趋势
　　资产负债表有所修复。2025 年以来公司严控资本开支规模，加大营运资本管理力度，资产负债表情况有所修复，1-3Q26 公司经营性现金流净额37.9 亿元，YoY+1.7%，截至3Q26 末公司资产负债率61.7%，较2025 年末下降3.2ppt，净负债规模由2025年末约254 亿元下降至232 亿元。
　　硅基行业景气度偏低。展望2027 年，我们认为工业硅供给过剩的消化仍需时间，下游多晶硅需求增长承压，或制约工业硅价格修复空间；有机硅虽受益于新增产能放缓，但价格持续回升或仍需终端需求改善支撑。整体看我们判断工业硅/有机硅价格2027年或继续维持区间震荡，景气度明显改善概率相对偏低。
　　盈利预测与估值
　　考虑到有机硅/工业硅供需关系仍偏宽松，我们下调2026/2027 盈利预测15.8%/66.8%至8.97 亿元/10.22 亿元。当前股价对应2026/2027 年37.6x/33.0x P/E，综合考虑盈利预测调整，公司债务压力已逐步减轻及公司在硅基产业链的龙头地位，维持跑赢行业评级，切换估值至2027 年，下调目标价40%至33 元，对应2027 年38.2x P/E，有15.6%的上行空间。
　　风险
　　产品价格大幅下降，安全生产风险，现金流修复不及预期。