浙商银行(601916)：资产质量继续夯实

机构：中金公司
研究员：王子瑜/李少萌/张帅帅

　　业绩回顾
　　3Q26 业绩符合我们预期
　　浙商银行发布3Q26 业绩，1-3Q26 累计营业收入、归母净利润分别同比+0.14%、+0.96%；3Q26 单季度营业收入、归母净利润分别同比+0.39%、-1.12%，业绩基本符合我们预期。三季度单季营收增速较中报改善0.4ppt，但利润增速走弱3.2ppt 转负，主要由于去年同期营业费用低基数下、今年三季度单季营业费用同比高增29%，而减值计提同比降幅继续扩大，支撑利润。
　　发展趋势
　　息差延续企稳。2026 年前三季度公司（日均余额）净息差为1.55%，相比中报的1.56%仅下降1bp，同比下降12bp，降幅较中报的13bp 继续收窄，弥补了规模增速较中报小幅下降1ppt 的拖累，最终前三季度净利息收入增速与中报持平。拆分来看，我们测算公司3Q26 单季生息资产收益率为2.99%、同比下降47bp，负债成本率为1.57%、同比下降24bp，相比中报均有收窄，相互对冲下息差保持平稳。
　　中收增速提升支撑营收。3Q26 净手续费收入同比增长54%，贡献归母利润增速11ppt，仅次于减值，主要由于手续费支出增速下降。
　　资产质量平稳改善。3Q26 末公司不良率为1.36%，环比持平，前三季度不良生成率同比下降8bp 至1.42%，带动信用成本同比下降7bp 至0.69%，核销处置规模亦同比下降7.3%，最终拨备覆盖率稳定于156.0%，同比下降3.6ppt，环比二季度末基本持平，资产质量保持改善趋势。
　　资本充足率保持稳定。3Q26 末公司核心一级资本充足率为8.38%，环比上升1bp，同比下降2bp，整体保持稳定，较监管底线要求7.75%仍有一定缓冲空间，3Q26 末总资产同比增速9.3%，相比中报的10.4%仅小幅下降。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测和跑赢行业评级不变。公司A 股/H 股目标价维持3.5 元/2.9 港元不变，对应2026E/2027E P/B 为0.5/0.5（A股）、0.4/0.3（H 股），与20%/21%的上行空间；当前交易于2026E/2027E P/B 为0.4/0.4（A 股）、0.3/0.3（H 股）。
　　风险
　　宏观经济复苏不及预期，资产质量压力大于预期。