潮宏基(002345)：价及模式调整影响收入 单季度净利同比扭亏

机构：中金公司
研究员：杨润渤/陈婕

　　业绩回顾
　　3Q26 业绩符合我们预期
　　公司公布1-3Q26 业绩：收入同降5%至59.4 亿元；归母净利润同增69%至5.4 亿元，剔除3Q25 计提商誉减值准备影响后，同增9.8%。其中3Q26 收入15.7 亿元，同降27%；归母净利润同比扭亏至1.1 亿元，业绩符合我们预期。
　　金价及业务模式调整影响收入，零售表现较为稳健。3Q26 金价走势整体偏弱，影响黄金珠宝终端需求，7-9 月限额以上单位金银珠宝类社零同降10.1%/17.5%/9.6%。潮宏基3Q26 收入同降27%，除宏观因素外，也与公司此前调整经销采购及报表收入确认有关（经销商直接向供应链采购），我们预计终端销售表现较为稳健。公司持续关注渠道质量提升，9 月末潮宏基门店1,692家，季内净增10 家，其中加盟净增16 家，自营净减6 家。
　　毛利率受益于品牌使用费占比提升，净利润同比扭亏。3Q26 毛利率同增7.2ppt 至29.1%，主因毛利率较高的品牌使用费占比提升。受收入确认调整、增长放缓影响，3Q26 销售及管理费用率分别同增4.5ppt/0.3ppt 至12.8%/1.8%。3Q25 公司对FION 计提商誉减值准备1.7 亿元，今年同期较为稳定，归母净利润同比扭亏至盈利1.1 亿元。
　　库存、应收账款优化，经营性现金流持续改善。受益于存货结构优化，9 月末存货同降11%至29 亿元，较年初下降35%；应收账款同增8%至4.2 亿元，较年初回落37%。3Q26 经营活动现金流净额同比提升81%至3.6 亿元，主要受益于存货结构优化及公司经营盈利能力提升。
　　发展趋势
　　潮宏基加快优质渠道拓展，深化加盟商赋能与全渠道协同，上海豫园、成都万象城、广州白鹅潭万象城等高势能门店先后落位，品牌力与渠道能力持续提升。
　　盈利预测与估值
　　基本维持2026/27 年EPS 不变为0.77/0.92 元，当前股价对应10/9 倍市盈率。考虑行业估值波动，下调目标价27%至9.86元，对应13/11 倍2026/27 年市盈率，较当前仍有26%的上涨空间，维持“跑赢行业”评级。
　　风险
　　金价大幅波动，行业竞争加剧，终端零售环境不及预期。