潍柴动力(000338)2026年三季报点评：三季度收入增速放缓 持续看好电力能源板块长期增长

机构：光大证券
研究员：倪昱婧

　　前三季收入和利润增速符合预期，Q3 重卡传统淡季销量偏弱影响增速放缓：前三季公司实现营收1,811.71 亿元，同比+6.21%；归母净利润106.59 亿元，同比+20.06%；扣非归母净利润93.39 亿元，同比+17.10%。单季度看，Q3 公司实现营业收入580.08 亿元，同/环比分别为+1.03%/-4.28%；归母净利润29.57亿元，同/环比分别为-8.56%/-35.93%。三季度公司收入和利润同步承压主要由于：1）重卡传统淡季叠加油气价格波动，燃油及天然气重卡销量下滑，影响收入增速；2）持股上市公司股价变动带来公允价值变动损失；3）汇兑损失。
　　费用管控能力显现，毛利率水平保持稳定：盈利端，前三季公司实现销售毛利率21.92%（同比+0.01 pct），销售净利率7.43%（同比+1.07 pct）；单Q3 销售毛利率22.88%，同/环比+1.51/+1.39 pct；销售净利率6.76%，同/环比-0.71 /-2.41pct。费用端，前三季公司期间费用率13.20%，同比-1.29 pct；其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为4.89%、4.51%、3.31%、0.49%，同比分别为-0.93、-0.89、-0.31、+0.84 pct。公司盈利水平整体保持稳定，期间费用率持续下降、费用管控能力强，财务费用增长主要由于汇兑损失影响。
　　全面把握AIDC 及电力能源市场机遇，电力能源板块正逐步成为公司业绩新驱动：
　　我们看好潍柴长期增长前景：公司全面把握AI 电力需求，构建起“大缸径柴发备电+燃气机主电+SOFC 中长期主电技术”的产品体系。1）大缸径柴发备电市场保持刚性需求、与海外OEM 厂商长期合作稳定，毛利率大幅高于传统发动机业务，预计2026E-2028E AIDC 大缸径柴发收入年化增速41%；2）燃气发电机短期受AI CAPEX 增速预期及海外政策影响出货放缓，持续看好公司卡位海外电力紧缺、燃发供需错配机遇，有望进一步拓展北美、拉美、非洲等海外电力市场，预计2026E-2028E 板块收入可达高三位数年化增速；3）SOFC 是中长期清洁能源发电的优选方案之一，2027 年下半年有望爬坡量产交付。预计2026E-2028E公司AIDC 相关收入（柴发+气发+SOFC）有望达三位数，成为提振业绩的核心。
　　维持“买入”评级：鉴于新能源重卡渗透率爬坡、燃气发电机出货略缓+SOFC产线调试影响供货进度，我们下调盈利预测：预计2026E-2028E 归母净利润140.7/183.8/235.4 亿元（vs. 此前预测为147.9/193.1/261.1 亿元），对应当前股价PE 分别为12/9/7x。我们看好公司在AIDC 及电力能源板块的长期增长前景，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外政策风险影响电力能源板块收入；重卡市场需求增速放缓；SOFC量产落地不及预期；AI 资本开支增速放缓放大市场波动。