新华保险(601336)：NBV正增 市场波动+高基数影响下利润阶段性承压

机构：申万宏源研究
研究员：罗钻辉/孙冀齐

　　资本市场波动叠加高基数态势下利润阶段性承压。1-3Q26 公司实现归母净利润222.82 亿元，yoy-32.2%，基本符合预期；其中，3Q26 归母净利润yoy-102.8%至-5.11 亿元，主要受权益市场大幅波动、二级权益配置比例处于历史高位影响。从利源结构来看，前三季度公司保险服务业绩/投资业绩yoy +12.6%/-51.1%至153.38/135.05 亿元；其中，权益市场波动态势下，前三季度公司公允价值变动损益为-376.58 亿元，同比下降720.01 亿元，AC 债终止确认产生的收益160.83 亿元，部分冲抵市场波动的负面影响。截至9 月末，归属于母公司股东权益较上年末+24.5%至1388.69 亿元，增速亮眼。
　　高基数下NBV 保持正增。前三季度公司实现NBV 88.73 亿元，在高基数+银保渠道报行合一背景下依然保持正增；新单保费yoy-6.4%至543.76 亿元，其中长险首年新单460.23 亿元，yoy-15.7%。细分渠道来看：
　　个险：多重挑战下新单维持两位数正增。1-3Q26 新单yoy+13.3%至219.12 亿元，其中长期险首年期交保费yoy+14.0%至203.69 亿元，三季度在30 周年司庆季专属产品加持下年金险销售占比进一步提升，险种结构更加多元。
　　银保：高基数+“报行合一”阶段性拖累新单增速。1-3Q26 新单yoy-31.1%至247.56 亿元，交期结构持续优化，十年期及以上期交保费yoy+102%；月均期交举绩网点/举绩人力分别yoy+4.6%/+13.0%。
　　资本市场波动态势下投资阶段性承压。1-3Q26 公司年化总/综合投资收益率为3.5%/5.0%，yoy-5.1pct/-1.7pct，资本市场波动态势下阶段性承压。截至9 月末，公司投资资产规模较上年末+6.6%至1.96 万亿元；从金融资产的会计分类来看，计入FVOCI/FVTPL/AC 的金融资产占比分别为42.9%/46.9%/10.2%，qoq+4.0pct/-1.6pct/-2.4pct；其中，FVOCI 权益投资规模qoq+51.7%至785.72 亿元，占比qoq+1.5pct 至4.8%，预计公司优化二级权益结构，高股息配置比例提升。
　　投资分析意见：下调盈利预测，维持“买入”评级。市场波动致使单季度利润表现承压，资产负债新规及利润逐季大幅波动影响下，预计公司将优化二级市场权益配置结构，提升FVOCI 权益及高股息配置比例，我们下调盈利预测，预计26-28 年归母净利润分别为259.74/309.86/359.89亿元（原预测为384.27/437.21/523.30 亿元）。公司持续优化资产配置结构，金融资产会计分类持续向均衡化调整，负债端持续展现超出同业的增长动能，截至10 月30 日，收盘价对应PEV(26E)为0.49x，对应隐含投资收益率为2.1%，参考隐含收益率3.5%对应目标价为0.87x，维持“买入”评级。
　　风险提示：长端利率下行、权益市场波动、监管政策影响超预期。