道恩股份(002838)：业绩延续高增 DVA进入规模化投放

机构：长江证券
研究员：马太

　　事件描述
　　公司发布2026 年三季报，前三季度实现营业收入62.5 亿元（同比+40.3%），实现归属净利润3.4 亿元（同比+158.3%），实现归属扣非净利润2.9 亿元（同比+136.7%）；其中经营活动现金流净额0.9 亿元，2025 年同期为-1.7 亿元。2026Q3 单季度公司实现收入22.7 亿元（同比+44.3%，环比+0.5%），实现归属净利润1.0 亿元（同比+115.5%，环比-14.9%），实现归属扣非净利润0.98 亿元（同比+132.6%，环比-14.0%）。
　　事件评论
　　收入延续高增，Q3 单季环比基本持平。前三季度公司收入同比+40.3%，由自身业务增长及对外并购共同驱动；其中Q3 单季收入22.7 亿元，同比+44.3%，增速较Q2 的+41.8%继续抬升，同比连续四个季度加速。环比看，宁波爱思开已于2026 年2 月完成并表，基数效应在Q3 基本消化，单季收入与Q2 的22.6 亿元基本持平（环比+0.5%），反映剔除并购贡献后，改性塑料与热塑性弹性体下游需求进入平稳期。
　　Q3 毛利率环比回落，研发投入持续提升。前三季度公司综合毛利率约15.7%，同比+3.6pct；其中Q3 单季毛利率约15.0%，同比+2.2pct，环比-2.3pct。费用端，前三季度期间费用率9.3%，同比+1.1pct；研发费用率5.4%、同比+1.2pct，Q3 单季研发费用率环比+0.3pct 至6.2%，重点投向弹性体高端化与DVA 产业化；销售费用率0.9%（同比-0.1pct）、管理费用率2.1%（同比-0.3pct）。受毛利率环比回落与费用上行共同影响，公司Q3 单季度归属净利润环比-14.9%，净利率为5.0%，环比-0.7pct。
　　并购整合再下一城，线缆高分子材料补齐新拼图。2026 年8 月28 日，公司审议通过以自有资金3146 万元收购江苏北化新橡新材料科技有限公司91.4%股权，并以938.6 万元受让北京新橡特种材料科技有限公司6.7%股权。截至2026 年10 月13 日，新橡科技持有的江苏新橡83.2%股权已完成过户及工商变更登记。江苏新橡主营无卤阻燃电缆料及热塑性弹性体，2025 年实现收入0.8 亿元、净利润0.04 亿元，与公司已建成的“热塑性弹性体+硅烷交联电缆料+热塑性聚丙烯电缆料”三大线缆材料平台形成协同。
　　DVA 完成工艺定型，2026 年下半年随合作轮胎厂规模化投放。上半年公司完成DVA 混炼、开炼及滤胶全流程设备试运行与工艺验证，解决薄型气密层加工稳定性问题，并进入万条轮胎批量生产筹备阶段，产品完全具备产业化技术条件，并确定2026 年 下半年随合作轮胎厂同步规模化投放。公司为全球第二家、国内唯一实现DVA 材料量产的企业。此外，公司在机器人材料方向同步储备超软人工肌肉TPE、人工皮肤SiTPV、导电TPE、温感及光感变色TPE、光固化3D 打印弹性体等材料，部分产品已实现小批量应用。
　　公司为国内橡塑行业头部企业。宁波爱思开上游一体化协同、江苏新橡并表带来线缆高分子材料增量，以及DVA 随合作轮胎厂规模化投放，将持续为公司贡献成长动能。预计公司2026-2028 年归属净利润分别为5.12、6.80 以及8.59 亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、新产品放量不及预期；2、市场竞争加剧风险；3、原材料价格大幅波动风险。