中国财险(2328.HK)：COR持续改善 高基数下投资收益阶段承压

机构：国泰海通证券
研究员：刘欣琦/李嘉木/唐关勇/马以越

　　本报告导读：
　　公司26 年前三季度净利润同比-35.5%，承保利润+11.3%，财险COR同比优化0.3pct至95.8%。维持“增持”评级。
　　投资要点：
　　维持“增持” 评级，维持目标价 21.52 港元，对应 2026 年 P/B 为1.39 倍：公司26 年前三季度净利润259.54 亿，同比-35.5%，符合预期，预计受三季度权益市场阶段性波动影响；前三季度实现承保利润165.45 亿元，同比+11.3%；净资产较年初+3.7%。给予2026-2028 年EPS 预测为1.35/1.47/1.60 元，给予2026 年P/B 为1.39 倍，按照1 港元=0.86 元人民币换算，维持目标价21.52 港元。
　　保费平稳增长，COR 延续改善。26 年前三季度财险保费4505.01 亿元，同比+1.7%，其中车险保费同比+0.1%，预计受新车销量下滑影响；非车险保费同比+3.2%，其中农险同比-0.8%，意健险同比+6.1%，责任险同比+12.7%。26 年前三季度公司综合成本率95.8%，同比优化0.3pct，其中车险COR 94.3%，同比优化0.5pct；非车险COR98.0%，同比基本持平，预计主要得益于公司业务结构优化、风险定价水平提升与严格费用管控。
　　受权益市场波动冲击，投资收益阶段性承压。公司秉持长期稳健投资理念，预计持续优化资产配置结构平衡风险及收益。受权益市场波动以及同期较高基数影响，26 年前三季度公司实现总投资收益180.12 亿，同比-49.8%；未年化总投资收益率2.5%，同比下降2.9pct。
　　催化剂：权益市场回暖；费用率改善。
　　风险提示：大灾频发；长端利率下行；权益市场波动。