山推股份(000680)2026年三季报点评：Q3归母净利润同比+19.7% 推土机+挖掘机打开成长空间

机构：东吴证券
研究员：周尔双/黄瑞

　　Q3 归母净利润同比+19.7%，出海与大吨位产品放量驱动业绩增长：
　　2026Q1-Q3 公司实现营收123.6 亿元，同比+17.9%；实现归母净利润10.1 亿元，同比+19.2%；实现扣非归母净利润10.1 亿元，同比+20.2%。
　　单Q3 公司实现营业收入40.8 亿元，同比+17.2%；归母净利润3.3 亿元，同比+19.7%，扣非归母净利润3.3 亿元，同比+23.0%。公司业绩延续双位数增长，主要系非洲、拉美、俄罗斯等重点区域持续拉动矿山机械需求，以及公司大吨位产品销售进展良好。展望未来，随着高端市场逐步突破+产品矩阵继续完善，公司在矿山领域的竞争力有望进一步增强。
　　盈利能力持续提升，三费管控保持稳健：盈利端，2026Q1-Q3 公司实现销售毛利率22.3%，同比+1.7pct，销售净利率8.1%，同比+0.1pct。单Q3销售毛利率22.0%，同比+0.7pct；销售净利率7.9%，同比+0.1pct，盈利能力稳健提升，主要系公司产品结构持续优化。费用端，2026Q1-Q3 公司期间费用率12.1%，同比+1.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%/2.8%/3.5%/1.6%，同比分别持平/-0.1/+0.2/+1.4pct，三费管控保持稳健，财务费用率高增主要受汇兑影响。现金流端，2026Q1-Q3 公司经营活动现金流净额同比+63.1%，主要受益于回款增加、经营质量改善。
　　推土机主业持续升级，挖掘机业务打开第二增长曲线：（1）推土机主业持续升级：公司作为国内行业龙头，持续向大马力、智能化及新能源方向升级，产品覆盖中小马力至900 马力全系列、并推出全球首台AI 纯电无人推土机，智能产品商业化持续推进。此外，受益于全球矿山及基建需求增长，2026Q3 我国推土机出口金额同比+236.6%，其中对非洲、欧洲出口分别同比+52.6%/+11.8%，公司有望依托全球渠道优势持续受益海外需求增长。（2）挖掘机业务加速开拓：公司于2024 年12 月完成山重建机100%股权收购，进一步完善挖机产品布局，目前已形成1-200吨全吨位产品矩阵，覆盖基建及矿山等多元场景，其中200 吨级矿挖已完成超5000 小时实地验证。依托山东重工集团产业链协同与既有渠道，公司加快挖机市场拓展，推动市占率提升。展望未来，推土机主业持续升级与挖掘机业务加速放量有望形成双轮驱动，打开长期成长空间。
　　盈利预测与投资评级：考虑到汇兑影响对短期业绩释放形成拖累，但随着海外推土机、矿山机械市场行业景气度持续上行，公司作为国内推土机龙头企业有望从中受益，中长期成长空间广阔，我们调整公司2026-2027 年归母净利润预测为14.3（原值16.0）/17.2（原值18.5）亿元，预计2028 年归母净利润为20.2 亿元，当前市值对应PE 9/8/6X，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期