中国中免(601888)2026年三季报点评：毛利改善支撑盈利 关注渠道增量接棒

机构：华创证券
研究员：饶临风

　　中国中免发布2026 年三季报，2026 年前三季度实现收入388.21 亿元，同比-2.61%；归母净利润36.70 亿元，同比+20.25%；扣非归母净利润36.44 亿元，同比+20.00%。收入小幅承压，归母利润延续双位数增长，盈利能力持续改善。
　　其中Q3 单季度实现收入111.66 亿元，同比-4.66%；归母净利润5.64 亿元，同比+24.64%；扣非归母净利润5.65 亿元，同比+28.19%。归母利润增速较Q2 进一步提升，单季归母净利率5.05%。
　　评论：
　　毛利率持续改善，销售费用率上升，管理费用压降形成对冲。26Q3 综合毛利率33.99%，同比+1.98pct；其中主营业务毛利率同比提升1.30pct，盈利能力改善趋势延续。Q3 销售费用23.01 亿元，同比+4.83%，销售费用率20.61%，同比+1.86pct，收入下降背景下渠道费用负担仍较明显；管理费用3.84 亿元，同比-16.90%，管理费用率3.44%，同比-0.51pct，费用管控对利润形成支撑。财务费用为-0.90 亿元，去年同期为-0.95 亿元，财务端净收益支撑小幅减弱。
　　海南份额继续提，但行业大盘增长较年初放缓。截至三季度末，公司在海南离岛免税市场的份额同比提升逾2 个百分点，龙头渠道及商品运营优势持续体现。不过，行业增长较年初放缓，根据海口海关数据，26Q1/Q2/Q3 离岛免税销售额同比分别+25.7%/+4.3%/+2.3%。国庆假期海南离岛免税购物金额8.55亿元、购物人数12.3 万人次，按此计算客单价约6951 元。
　　国际化布局与渠道升级推进，股东回报进一步落实。完成DFS 大中华区零售业务收购后，公司前三季度国际业务同比增长71%，港澳及海外渠道拓展初见成效。Q3 携手上海机场在浦东机场推出全国单机场规模最大的免税品国潮专区，持续丰富商品供给及消费场景。股东回报方面，董事会通过前三季度利润分配方案，拟每股派现0.40 元（含税），合计约8.31 亿元，占前三季度归母净利润的22.65%，进一步落实股东回报。
　　投资建议：Q3 公司延续收入承压、归母利润增长，主营业务毛利率继续改善，海南市场份额提升及国际业务拓展体现龙头竞争力。展望27 年，我们认为增量主要来自三亚中免太古里（26 年12 月中下旬试营业）、DFS 整合及机场渠道爬坡。考虑到海南离岛免税大盘有所降速，因此我们小幅下调26-28 年归母净利润预测至46.69/52.80/59.06 亿元（前值为46.99/55.33/62.99 亿元），当前市值对应22/20/18x PE，结合可比公司估值给予27 年归母净利润27x PE，对应目标价为68.61 元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）消费复苏不及预期；2）离岛免税竞争加剧；3）机场口岸国际客流恢复放缓。