海博思创(688411)2026年三季报点评：储能毛利率稳中有增 算电协同加快推进

机构：东吴证券
研究员：曾朵红/郭亚男

　　事件：26Q1-Q3 实现营收114.34 亿元，同比+44.5%；归母净利润11.56亿元，同比+85.7%；扣非净利润11.51 亿元，同比+105.3%；毛利率22.1%，同比+4.1pct；归母净利率10.1%，同比+2.2pct。其中，26Q3 实现营收51.38 亿元，同/环比+51.5%/+30.8%；归母净利润5.24 亿元，同/环比+70.7%/+22.2%；毛利率22.9%，同/环比+4.2/+0.2pct；归母净利率10.2%，同/环比+1.1/-0.7pct。
　　储能系统销售Q3 维持增长、毛利率稳中有增。我们预计26Q3 公司储能系统销售约10GWh，环比+25%，其中国内约9.5GWh、海外约0.5GWh。我们测算Q3 储能系统单价维持0.49 元/Wh，考虑减值冲回后计算单位盈利约6-6.5 分/Wh。Q4 是国内海外发货旺季，出货有望高增。
　　26Q3 公司运维贡献约0.3 亿元，我们预计26 年底并网运维规模达30-35GWh，27Q1 有望进一步增至40-50GWh。同时，公司算电协同示范项目加快落地，26 年9 月包头储算一体化项目已开工，未来公司将拓展储能设备、运维服务及能源运营的盈利空间。
　　费用率有所下降、Q3 经营现金流环比转正 。26Q1-Q3 期间费用9.14 亿元，同比+40.1%，费用率8.0%，同比-0.3pct；其中Q3 期间费用3.67 亿元，费用率7.1%。26Q3 公司经营性净现金流2.76 亿元，环比由负转正。26Q1-3 资本开支7.90 亿元，同比+152.4%；26Q3 末存货59.68 亿元，较25 年末+174.4%，较26H1 末-0.6%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司储能系统盈利能力稳定，我们维持26-28 年归母净利润预测18.9/31.5/41.1 亿元，同比+98.6%/+66.9%/+30.4%，对应现价PE 分别为12/7/6x，给予27 年12x 估值，对应目标价207 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：：原材料价格上涨、汇率及贸易政策波动、行业竞争加剧等。