金发科技(600143)：油价上涨致塑料板块量利承压 新材料经营韧性凸显 业绩符合预期

机构：申万宏源研究
研究员：李绍程/宋涛/马昕晔

　　公司发布2026 年三季报，业绩符合预期。26 年前三季度公司实现营业收入532.83 亿元（yoy+7%），归母净利润8.51 亿元（yoy-20%），扣非后归母净利润7.53 亿元（yoy-24%），毛利率12.06%（yoy+0.08 pct），净利率1.15%（yoy-0.13 pct），业绩符合预期。其中26Q3 公司实现营业收入191.64 亿元（yoy+7%，QoQ+3%），归母净利润1.66 亿元（yoy-65%，QoQ-56%），扣非后归母净利润1.38 亿元（yoy-70%，QoQ-58%），毛利率10.17%（yoy-1.27 pct，QoQ-2.83 pct），净利率0.44%（yoy-1.41 pct，QoQ-1.26pct），冲回资产减值损失1.49 亿元，产生汇兑损失约1.13 亿元。同时公司拟以自有资金及自筹资金回购公司3-5 亿元股份。
　　油价中枢快速上移，改性塑料量利承压。受制于油价脉冲式上涨，需求端被部分抑制，同时公司产品价格传导滞后影响，改性塑料板块盈利预计阶段性承压。26Q3 公司实现改性塑料销量80.83 万吨（YoY+3%，QoQ-4%），销售收入102.02 亿元（YoY+12%，QoQ-4%），销售单价12623 元/吨（YoY+8%，QoQ+0.5%），原材料采购均价9373 元/吨（YoY+21%，QoQ-7%），但考虑原材料采购周期，预计26Q3 板块单位盈利环比下行。改性塑料行业马太效应日趋显著，头部企业技术产品优势助力销量持续高增，以3000 万吨国内市场容量计算，公司当前国内市占率仅约10%，仍有较大提升空间。海外改性塑料市场仍是蓝海，近年来，公司持续完善全球化布局，在美国、德国、印度、马来西亚、越南、印尼、西班牙、墨西哥、波兰等地建立生产基地，26H1海外收入62.95 亿元（YoY+24%），印度金发净利润1.01 亿元、越南金发净利润0.73 亿元，同比分别实现增长64%、421%，全球化经营成效持续显现。
　　特种工塑销量同比持续高增，AI 算力领域显著突破。26Q3 公司实现新材料销量11.45 万吨（YoY+58%，QoQ+26%），销售收入16.42 亿元（YoY+52%，QoQ+5%），销售单价14332 元/吨（YoY-4%，QoQ-17%），其中特种工程塑料销量1.17 万吨（YoY+27%，QoQ-7%）。25 年公司年产5 万吨生物基丁二酸、1 万吨生物基BDO 稳定投产，产品纯度处于国内第一梯队，金发生物实现扭亏为盈。AI 算力领域，公司研发出新一代介电性能调控和导电等功能性LCP、高性能聚醚酰亚胺（PEI）、耐热水解、耐蠕变的无卤聚芳醚砜等材料，26H1相关材料实现销量约6750 吨，同比增长50%，潜在高耐热聚芳醚砜新品亦可用于AI 高速铜缆和光纤光缆等领域。公司未来将持续发力特种工程塑料板块，24 年6 月公司0.6 万吨PPSU/PES 项目已投产，25 年1.5 万吨LCP 项目首期5000 吨、千吨级聚酰亚胺项目已投产，0.8 万吨特种聚酰胺已于26Q2 投产；未来1.5 万吨/年LCP 合成树脂项目二期1 万吨/年装置预计27Q2 投产，1 万吨/年PPA 聚合扩产项目计划于27Q3 投产。
　　石化板块同比亏损扩大，改性一体化逐步推进。26Q3 公司实现绿色石化产品销量34.47 万吨（YoY-25%，QoQ+16%），销售收入27.72 亿元（YoY-11%，QoQ+16%），销售单价8043 元/吨（YoY+19%，QoQ-0.3%）。
　　25H1 宁波金发120 万吨PTPE 及改性新材料一体化项目转固近50 亿元，25 年内一体化改性PP 工厂项目建成投产，26H1 PDH 装置技改落地，下半年重新开车后成本有望优化。24 年内公司对辽宁金发的持股比例由76.13%变为45.20%，25H1 辽宁金发年产20 万吨ABS 改性项目已开车。26H1 公司合成改性一体化产品销量达12.26 万吨。随着石化板块生产负荷提高，改性一体化产线推进以及内部技改优化，公司上下游一体化协同优势逐步凸显，板块盈利有望逐步好转。
　　盈利预测与投资评级：考虑到油价上涨对公司业务量利的冲击，我们下调公司2026-2028 年归母净利润预测为14.36、21.58、30.23 亿元（前值为19.93、26.33、34.15 亿元），当前市值对应PE 分别为22X、15X、11X，同行可比公司2027 年平均PE 为16X（普利特、会通股份、道恩股份），维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；油价大幅波动。