科博达(603786)：短期毛利率下降及汇兑损失影响盈利增长 加快海外产能布局

机构：东方证券
研究员：姜雪晴/袁俊轩

　　三季度营收同比小幅承压，毛利率下降及汇兑因素拖累盈利。公司前三季度营业收入46.83 亿元，同比减少6.3%；归母净利润4.24 亿元，同比减少34.4%；扣非归母净利润3.89 亿元，同比减少40.3%。三季度营业收入16.01 亿元，同比减少7.6%，环比增长3.2%；归母净利润1.15 亿元，同比减少47.2%，环比减少27.2%；扣非归母净利润1.03 亿元，同比减少50.3%，环比减少26.5%。三季度毛利率23.4%，同比下降2.3 个百分点，环比提升0.3 个百分点，毛利率同比下降预计主要受营收下降、行业竞争加剧、原材料价格上涨等因素综合影响。三季度非利息相关的财务费用同比增长2483 万元，预计主要与汇兑损失增加相关。
　　中央计算平台及智驾域控业务放量，有望成为公司未来重要增长点。三季度照明控制/电机控制/能源管理/车载电器与电子/中央计算平台和智驾域控系统分别销售5.80/3.09/1.38/1.61/2.67 亿元，同比-26.9%/+10.8%/-9.5%/-23.6%/+61.6%，环比-2.3%/-4.8%/-6.6%/+17.2%/+23.3%。三季度国内乘用车市场特别是燃油车市场销量仍然疲软，公司灯控等传统业务经营承压。三季度中央计算平台及智驾域控系统业务已成为公司第二大业务，主营业务收入占比21.6%。公司中央计算平台及智驾域控产品在手订单规模超过200 亿元，预计后续在手项目将持续交付量产，营收有望维持较快增长态势，规模效应释放后盈利能力也将有望改善，部分对冲传统主业下滑风险。
　　捷克工厂运营成效显著、产能持续释放，海外增长可期。公司拟向捷克工厂增资5000 万欧元扩大产能，捷克工厂已通过多家欧洲车企体系审核并取得准入资质，重点项目产能稳步释放，海外域控产品预计将于2027 年年中放量。预计捷克工厂将成为公司开拓欧洲市场的核心支点，公司有望凭借与欧洲整车客户的长期紧密合作快速进入其本地化配套体系，打开海外增长空间。
　　预测2026-2028 年EPS 分别为1.68、2.12、2.40 元（原为1.96、2.37、2.68 元，调整收入、毛利率及费用率等），维持可比公司26 年PE 平均估值25 倍，目标价42.00 元（原为49.00 元），维持买入评级。
　　风险提示
　　照明控制业务配套量低于预期、电机控制业务配套量低于预期、车载电器及电子业务配套量低于预期、域控产品配套量低于预期、乘用车行业销量低于预期。