利安隆(300596)：业绩符合预期 费用率有所改善 主业经营韧性凸显

机构：申万宏源研究
研究员：李绍程/宋涛/马昕晔

　　公司发布2026 年三季报，业绩符合预期。2026 年前三季度公司实现营业收入50.50 亿元（yoy+12%），归母净利润4.75 亿元（yoy+21%），扣非后归母净利润4.69 亿元（yoy+22%），毛利率24.03%（yoy+2.31 pct），净利率9.06%（yoy+0.59 pct），业绩符合预期。其中26Q3 公司实现营业收入16.60 亿元（yoy+10%，QoQ-8%），归母净利润1.77 亿元（yoy+18%，QoQ+7%），扣非后归母净利润1.76 亿元（yoy+18%，QoQ+6%），毛利率24.69%（yoy+2.72 pct，QoQ+0.11 pct），净利率10.39%（yoy+0.62 pct，QoQ+1.40pct），四费率约12.59%，环比减少0.97 pct，产生汇兑损失约0.19 亿元。
　　预计26Q3 抗老化助剂销量环比下滑，但价格传导顺利，利润率保持稳定。二季度下游开启集中备货致板块销量基数较高，Q3 进入常态化采购，预计销量环比有所下行。公司利用自身在技术创新能力、产品供应能力、全球销售网络等方面的优势资源，加大对全球市场的开拓力度，提高高端产品占比。此外，公司拟不超过3 亿美金设立新加坡子公司投建马来西亚研发生产基地，进一步落实公司国际化战略布局。长周期来看，随低端落后产能出清，公司有望凭借单产品双基地的保供能力，持续提高全球市占率水平。25H2 以来抗老化剂反内卷行动推进，25 年12 月公司陆续上调光稳定剂和抗氧化剂价格10%；26 年3 月以来受原材料价格上涨影响，巴斯夫两次上调抗氧剂及光稳定剂等价格，幅度分别为20%和25%，3 月公司抗老化剂价格亦再次上调10-20%，价格传导逐步兑现，板块盈利有所修复。
　　润滑油添加剂盈利逐步修复，持续加深与海外头部厂商合作。康泰顺利完成二期5 万吨/年项目扩产，目前拥有产能合计16.3 万吨/年，得益于2025 年不断加大在国际油公司、国际添加剂公司、国内骨干油公司以及其他市场的开发力度，叠加公司内部降本增效，润滑油添加剂板块量利持续上行。逆全球化趋势带来的全球润滑油添加剂供应链重构，25 年6 月30 日中国首个自主柴油机油标准D1 规格随GB11122-2025 国家标准正式发布，有望重塑行业规则，终结长期依赖美国API 标准的历史。公司把握相关契机，积极参与发动机润滑油中国标准制定，并与国际四大润滑油添加剂公司、国内具有实力的复合剂企业密切合作，业务规模有望持续扩张。26 年7 月，公司与润英联签订《分销协议》，是双方26 年1 月签署战略框架协议后的首个落地成果，进一步扩大公司对南亚区域的销售覆盖。
　　生命科学业务推向市场，电子级PI 业务加速国内外整合，开启新成长极。生命科学业务方面，公司以奥瑞芙、奥利芙为载体，已经完成3 个产品的中试，下一步将进入量产阶段。PI 材料业务方面，2024 年公司完成对宜兴创聚的增资，持股比例达到51.18%，并通过宜兴创聚完成了对韩国IPI 公司100%股权的并购。产能端，公司宜兴PI 项目生产车间于2027 年投入运营；客户端，公司与国内柔性线路板及柔性显示屏规模企业建立合作，开始国产替代准入。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028 年盈利预测，预计分别实现归母净利润6.10、7.15、8.32 亿元，对应PE 估值分别为14X、12X、11X，维持“增持”评级。
　　核心假设风险：1）原材料价格大幅波动；2）下游需求不及预期。