中际旭创(300308)：经营性利润环比高增 订单能见度向28年延伸

机构：中金公司
研究员：李诗雯/郑欣怡/陈昊/彭虎/朱镜榆/刘泽龙

　　3Q26 业绩符合我们预期
　　中际旭创公布2026 年三季报：1–3Q26 公司实现营收695.47 亿元，同比+178.1%；归母净利润222.38 亿元，同比+211.8%。3Q26单季度，营收277.69 亿元，同比+171.8%、环比+24.6%；归母净利润85.87 亿元，同比+173.7%、环比+8.5%；扣非净利润90.18亿元，同比+190.1%、环比+22.3%，扣非利润符合我们预期。
　　财务关注：1）毛利率：3Q26 毛利率46.61%，同、环比分别提升3.82/0.19ppt，我们判断主要得益于高端产品及硅光产品占比提升，以及良率和生产效率改善。2）非经营性净利扰动因素：Q3 金融资产公允价值变动及处置相关损失合计5.90 亿元，联营企业处置收益贡献亦较上半年回落，非经净影响为-4.31 亿元；同期财务费用5.74 亿元，汇兑损失增加亦影响当季盈利，我们计算剔除非经损益及港股募资相关汇兑影响的调整后归母净利润约93 亿元。
　　发展趋势
　　客户需求指引向27/28 年延展，备货锁料增强订单兑现能力。根据公司10 月23 日经营公告，主要客户订单已下至2027 年，部分重点客户已给出2028 年需求指引，未来需求逐步清晰。供给方面，公司持续增加备货及长期锁料投入，通过核心供应商战略合作、长期供货协议增强物料保障3Q26 末存货238.78 亿元，较1H26 末增长20.4%；预付款项15.67 亿元，增长64.3%。
　　下一代产品拓展应用边界，研发与制造能力支撑后续成长。根据公司公告，公司持续加大1.6T、3.2T 及更高速率光模块研发投入，推进NPO、XPO 等下一代产品，部分产品已与重点客户开展合作研发及送样。我们认为，光互连需求由Scale-out 向Scale-up 等场景延伸，将进一步提高带宽密度、功耗及封装工艺要求，公司在硅光、薄膜铌酸锂和相干技术上的积累，有望拓展后续产品空间。
　　盈利预测与估值
　　基本维持2026/27e 盈利预测，当前股价对应2026/27e 19.4/8.3倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到交易拥挤及资金面冲击致使行业估值中枢下移，我们基于审慎性下修目标估值倍数，但我们仍看好行业高景气度延续和旭创作为龙头的长期溢价，基于2027年14 倍P/E 下修36.6%目标价至935 元，对应69%上行空间。
　　风险
　　云厂商资本开支不及预期，关键物料供应紧缺，市场波动风险，新产品不及预期。