中材国际(600970)2026三季报点评：水泥行情拖累业绩 新签合同持续增长

机构：国泰海通证券
研究员：韩其成/郭浩然/曹有成/白新月/向轶

　　本报告导读：
　　2026 年前三季度利润下降37.91%受境内水泥市场行情影响；经营现金流由负转正。
　　前三季度新签合同增长7%，生产运营服务合同增长53%，期末未完合同增长5.9%。
　　投资要点：
　　维持增持。受境内 水泥市场影响业绩不及预期，下调预测 2026-2028 年EPS 至0.68/0.74/0.80 元(原1.15/1.20/1.26 元)对应增速-38.1%/9.2%/8.0%。
　　根据可比公司，给予公司2026 年14 倍PE，对应下调目标价至9.5 元。
　　2026 年前三季度利润下降37.91%，经营现金流由负转正。(1)2026 年前三季度营收319.41 亿元降3.20%(2026Q1-Q3 同比-6.33%/+1.98%/-5.68%，2025Q1-Q4 同比-1.36%/+8.69%/+4.48%/+15.31%)；归母净利润12.88 亿元下降37.91%(2026Q1-Q3 同比-31.43%/-36.82%/-45.75%，2025Q1-Q4 同比+4.20%/-0.65%/-1.20%/-14.60%)；扣非归母12.99 亿元下降29.82%。
　　(2)前三季度毛利率17.03%(-0.15pct)，期间费用率10.19%(+1.25pct)，归母净利率4.03%(-2.25pct)，加权ROE 为5.63%(-3.98pct)。(3)前三季度计提减值4.9 亿元(2025 年同期3.2 亿元)，经营现金流净额2.26 亿元(2025年同期-6.29 亿元)，主要因收到项目预付款及进度款增加，其中2026Q1-Q3 为-12.22/10.65/3.83 亿元，2025Q1-Q4 为-18.73/12.65/-0.22/24.12 亿元。
　　前三季度新签合同增长7%，生产运营服务增长53%。(1)前三季度新签合同642.71 亿元增长7%，其中境内194.67 亿元增长5%，境外448.04亿元增长8%、占比69.7%。分业务看，工程技术服务374.95 亿元下降4%，高端装备制造66.32 亿元下降8%，生产运营服务183.22 亿元增长53%。Q3 新签合同197.50 亿元增长6%。期末未完合同707.98 亿元增长5.90%，约为2025 年收入的1.43 倍。(2)公司合同储备充沛、业务结构持续优化，新签合同中境内水泥工程占比持续下降，服务业务占比持续提升；境外市场仍是合同增长的主要驱动力，矿业业务新签合同逆市增长。
　　发挥EPC 主业入口优势，向装备、运维及产业投资延伸。(1)面向“十五五”重点打造水泥&材料链、矿业产业链和绿能环保链，在各产业链中推进“高端技术与集成服务+高端装备制造+生产运维服务+产业投资发展”四种业态，发挥EPC 主业入口优势，向装备、运维及产业投资延伸。(2)将科技创新、绿色智能、属地发展、投资并购作为四大驱动力，持续推进全球属地化经营与商业模式升级，努力建设材料工业世界一流服务商。
　　风险提示：水泥行业需求下降，汇率波动风险等。