建发股份(600153)：业绩亮眼超出预期 地产销售排名前五

机构：申万宏源研究
研究员：袁豪/闫海/陈鹏

　　3Q26 营收同比-4%、业绩+43%，超出市场预期。公司发布2026 年三季报，2026Q1-Q3，公司实现营收4800.8 亿元，同比-3.8%；归母净利润16.4 亿元，同比+43.0%；扣非后归母净利润13.8 亿元，同比+40.0%；每股收益0.43 元，同比+65.4%。按分部看，1）供应链运营业务分部归母净利润20.6 亿元，同比-2.8 亿元；2）房地产业务分部归母净利润为-4.2 亿元，同比-2.0 亿元，其中建发房产和联发集团（均剔除永续债利息）分别贡献业绩3.4 亿元、-7.6 亿元；3）家居商场运营业务分部归母净利润694.1 万元，同比扭亏为盈，源于美凯龙持续降本增效，期间费用同比下降，以及IP 公允价值变动损失同比缩窄。2026Q1-Q3，公司综合毛利率4.2%，同比+0.2pct；期间费率2.8%，同比+0.3pct；归母净利率0.3%，同比+0.1pct。此外，公司投资收益4.5 亿元，同比-38.5%；公允价值变动收益-1.8 亿元，同比亏损减少；资产及信用减值损失19.7 亿元，同比-16.6%。
　　房地产：业绩亏损、销售排名稳步行业第五。公司公告，2026Q1-Q3 公司地产分部营收521.7亿元，同比-19%；归母净利润-4.2 亿元，同比亏损扩大；地产分部毛利率12.4%，同比-0.8pct；归母净利率-0.8%，同比-0.5pct；业绩亏损扩大源于建发房产结转收入下滑较大，同时今年无土地出让收益。根据普睿数据，2026Q1-Q3 公司实现销售金额1094 亿元，同比-5%；其中建发房产销售金额902 亿元，同比-6%，建发房产销售额全国排行第5 名，同比提升2 名。
　　截至26H1 末，公司土储货值2701 亿元，在一二线城市货值占比超70%；2022 年及以后获取的土地货值占比约80%。
　　供应链：2026Q1-Q3 营收同比-2%、业绩同比-12%。公司公告，2026Q1-Q3 供应链分部营收4233.4 亿元，同比-2%，归母净利润20.6 亿元，同比-12%。供应链分部毛利率2.5%，净利率0.5%，同比分别+0.6pct、-0.1pct。业绩下滑主要是由于2026 年1-9 月供应链运营业务经营的部分新能源产品价格大幅波动，用于对现货进行套期保值的部分期货工具损失已计入当期报表，对应的现货尚未完成销售。公司供应链业务持续深化专业化、国际化经营战略，聚焦核心品类、聚焦客户需求，叠加当前大宗交易仍处于景气度高位，公司供应链盈利能力企稳。
　　投资分析意见：业绩亮眼超出预期，地产销售排名前五，维持“买入”评级。建发股份作为厦门国企，经营表现积极。我们维持26-28 年业绩预测分别为15、25、30 亿元，对应26/27PE为16/10X；估值仍处于低位，维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产行业销售超预期下滑，美凯龙租金增速不及预期。公司发布《关于公司及相关责任人收到厦门证监局警示函的公告》、《关于对厦门建发股份有限公司及有关责任人予以监管警示的决定》、《关于上海证券交易所业绩预告相关事项监管工作函的回复公告》，关注相关风险。