中国船舶(600150)：Q3业绩符合预期 毛利率稳步抬升 关注集团解决同业竞争进展

机构：申万宏源研究
研究员：王晨鉴/闫海/汪琦阳

　　事件：公司26Q3 实现营业收入395.9 亿元，同比增长13.9%；实现归母净利润34.9 亿元，同比增长68.1%；实现扣非归母净利润38.0 亿元，同比增长154.7%。本季度确认吸收合并中国重工相关所得税，减少当期利润6.9 亿元，列为非经常性损益，业绩符合预期。
　　批量建造持续提效，毛利率稳步提升。公司前三季度交付民品船舶145 艘，交付量同比提升。
　　26Q3 公司毛利率17.7%，环比提升0.4pct。当前公司旗下各船厂聚焦优势船型接单，同系列订单积累有利于设计复用、集中采购与标准化施工，叠加智能产线应用和精益管理，有望减少重复投入、缩短建造周期、优化单位成本。
　　船价持续上行，优质产能议价能力增强。截至9 月，新造船价、二手船价分别连续6 个月、20 个月环比回升，全球手持订单持续积累、船厂排期饱满。高端船型建造需要成熟技术、配套体系及稳定履约能力，有效产能难以短期复制。优质船位持续稀缺，有望支撑头部船厂接单议价能力。
　　在手订单充足，排产逐年增长，船型结构持续优化。结合克拉克森数据测算，9 月末公司手持订单约806 亿美元，26—28 年交付量（CGT 口径）预计同比增长41%/6%/22%，集装箱船交付占比由26 年的20%提升至28 年的39%。交付量提升叠加前期高价订单兑现与船型升级，有望推动收入规模及盈利水平共同增长，支撑中期业绩释放。
　　关注中船集团解决同业竞争问题进展。集团旗下沪东中华推进产能巩固提升项目，强化大型LNG 船和超大型集装箱船建造能力。集团于2025 年1 月承诺，自承诺出具之日起三年内剥离沪东中华不宜注入上市公司的资产，使其符合注入条件，并向中国船舶董事会提议注入。
　　后续关注资产剥离及整合方案推进，优质资产整合有望抬升远期业绩空间。
　　业绩符合预期，维持“买入”评级。维持公司26—28 年归母净利润218/275/300 亿元的盈利预测，对应PE 为12/9/8 倍。公司订单储备充裕，高价订单交付、批量建造提效与船型结构升级支撑盈利增长，集团同业竞争解决进展有望带来新的催化，维持“买入”评级。
　　风险提示： 民船新接订单不及预期，航运景气度下滑，钢价大幅上涨与人民币大幅升值，订单交付不及预期，集团资产整合进度不及预期。