邮储银行(601658)26Q3点评：成本收入比继续优化 资产质量指标改善

机构：国泰海通证券
研究员：马婷婷/陈惠琴

　　本报告导读：
　　前三季度营收、归母净利润同比增速（累计口径，下同）分别为6.2%、4.6%，分别较26H1 增速-1.0pct、-0.1pct，其中规模增长放缓、息差环比下行、中收增长放缓形成负向拖累，而信用成本少计提、成本节约、其他非息增长则有正向贡献。
　　投资要点：
　　投资建议：邮储银行业绩表现稳定，中长期来看，公司作为“成长性”的上市国有大行，有较大的发展空间。同时，其资产质量保持稳健，安全边际较高。调整2026-2028 年净利润增速预测为4.5%、3.8%、2.2%，对应BVPS 为8.94、9.50、10.06 元，给予邮储银行目标估值为2026 年0.75 倍PB，对应目标价6.71 元，维持增持评级。
　　扩表放缓、息差下行，拖累利息净收入。前三季度利息净收入同比增速为4.6%，较26H1 增速-1.2pct，扩表放缓、息差下行均有拖累，26Q3 邮储银行扩表有所放缓，总资产、生息资产同比增速分别为6.7%、9.8%，分别较26Q2 增速-2.2pct、-0.7pct，主因26Q3 金融投资TPL 账户余额有所减少。此外，净息差较26H1 继续下降3bp 至1.60%，其中资产端收益率下降4bp 至2.59%，对息差形成拖累。
　　非息收入增长分化：中收同比增长8.7%，较26H1 增速-3.5pct；其他非息收入同比增速达15.5%，较26H1 增速+3.2pct，主因公司加快债券、票据等资产交易流转，买卖价差收益增加，以及证券投资基金估值增加带动。
　　成本收入比连续多年下降：成本收入比同比下降2.7pct 至54.7%，公司全力推动降本增效，成本收入比自2023 年以来连续多年下降，精细化管理成效持续显现。
　　信贷投放积极：26Q3 贷款同比增长7.6%，较26Q2 增速+0.1pct，前三季度信贷增量已超过2025 全年水平，其中26Q3 单季度信贷实现同比多增，对公贷款仍为主要支撑（+1205 亿元），而个人贷款余额则进一步下降（-343 亿元）。
　　前瞻指标均有改善：26Q3 不良率、逾期率分别环比-1bp、-3bp 至0.99%、1.35%，前瞻资产质量指标亦有改善，不良生成率较26H1 下降4bp 至0.91%，拨备覆盖率环比下降10.2pct 至204.7%。
　　风险提示：规模增长低于预期；资产质量恶化；成本改善不及预期。