新东方-S(09901.HK)：多板块协同增长 费率优化且回购加码

机构：东方证券
研究员：张鲁/李耀

　　FY2027Q1 营收增速超出全年目标。公司净营收18.74 亿美元/+23.1%，超出全年14%-18%指引区间； Non-GAAP 经营利润4.07 亿美元/+20.5%；Non-GAAP 归母净利润3.01 亿美元/+16.5%。受所得税拨备增加、投资收益转亏拖累，归母净利增速低于经营利润。截至期末，递延收入同增11.2%。
　　多板块协同实现增长。FY2027Q1，新教育业务收入同增24.7%，其中非学科辅导报名人次47.6 万名/-10.2%，主要报名节奏错期（暑秋连报前置）影响而非需求走弱；智能设备付费活跃人次51.5 万/+13.9%；成人及大学生考试业务同增22.3%，出国相关业务同比增长7.7%延续修复态势。旗下“新东方之家”服务平台覆盖69城、超167.8 万家庭，有效提升用户留存与转化效率。
　　核心业务盈利能力均上行。FY2027Q1，毛利率同比回落 1.7 pct 至 56.4%，销售费率同增0.8 pct，主要源于东方甄选自营电商收入占比提升；但管理费率优化 2.1pct，后台运营效率改善，对冲了结构带来的盈利压力，教育及东方甄选单业务利润率均实现同比提升。
　　维持FY2027 年14%-18%营收增长指引。公司维持全年14%-18%营收增长指引。
　　2026 财年3 亿美元回购额度已全部落地，2027 财年推出总额约3 亿美元的现金分红方案，并新增授权合计不超过2 亿美元的股份回购计划。
　　盈利预测与投资建议
　　维持公司2027-2029 财年每股收益分别为0.39/0.45/0.52 美元，参考可比公司2026年PE 估值14x，对应目标价为42.83 港元（USD/HKD= 7.8454，原预测为55.10 港元），维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧、政策调整超预期、续班率波动。