招商证券(600999)：业绩高增 科创直投贡献大额浮盈

机构：西部证券
研究员：孙寅/陈静

　　事件：招商证券发布2026 年三季报。2026 年前三季度公司分别实现营收和归母净利润341.12 和172.82 亿元，同比分别+87%和+94.8%；26Q3 公司实现营收和归母净利润分别为122.11 和66.58 亿元，同比分别+58.1%和+80.6%，环比分别-18.2%和-9.5%。26Q1-3 公司加权平均ROE 同比+6.01pct 至13.19%；剔除客户资金后经营杠杆为4.24 倍，较年初-2.3%。
　　收费类业务表现分化，A/H 股权承销明显放量。收费类业务方面，2026Q1-3 公司经纪、投行和资管净收入分别为77.96、7.29 和6.15 亿元，同比分别+18.1%、+43.1%和-5.8%。经纪业务方面，2026Q1-3 A 股ADT 为25715 亿元，同比+55.9%；公司经纪净收入在成交放量下同比增长但Q3 环比回落，公司和腾讯理财通密切合作，具有一定新获客优势，经纪基础整体稳固。投行业务方面，2026Q1-3 公司在境内股、债股权承销规模同比分别+114.1%、+12.3%至157.27、4119.70 亿元；26Q3 发行缩量明显。资管业务方面，公司旗下招商基金、博时基金26Q3 末非货AUM 较年初分别+4.1%、-3.5%。
　　自营成为前三季度业绩核心支撑，科技项目投资浮盈兑现。资金类业务方面，2026Q1-3 公司实现利息收入和自营投资收入分别为24.16 和214.25 亿元，同比分别+89.1%和+154.2%。利息净收入增长主因两融和客户资金利息收入增加影响。26Q3 公司自营投资收益环比-20.5%至81.9 亿元，其中受权益市场下行拖累影响，投资收益亏损2.96 亿元，而公允价值变动损益同比由4.72 亿元增至86.55 亿元，环比+59%，主要系参与科创项目长鑫科技于26Q3 上市，带来大额账面浮盈，整体前三季度投资业务表现突出。金融资产规模变动较年初+5%，基本持平，其中其他权益工具投资为451.36 亿元，较年初+27.4%。
　　看好招商证券财富管理+投资业务优势的发挥。我们预计2026 年归母净利润为200.64 亿元，同比+62.5%，对应10 月30 日收盘价的PB 为1.05 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。