中银香港(02388.HK)：盈利稳步增长 季度分红稳定

机构：中金公司
研究员：严佳卉/张帅帅

　　业绩回顾
　　1~3Q26 公司营收利润符合我们预期
　　中银香港发布三季度业绩。1~3Q26 营收同比+2.3%，税前利润同比增长3.7%，税后利润同比增长9.0%；3Q26 营收同比+9%，税前利润同比+13%，业绩符合我们预期。
　　发展趋势
　　3Q26 经调整后净利息收入同比增长5.2%，环比增长0.9%，符合我们预期。1~3Q26 资产扩张稳健、净息差微降。具体来看：
　　扩表支撑净利息收入增长。3Q26 末存款及贷款分别环比增长4.3%、1.5%，分别较去年末增长7.6%、7.5%，平均生息资产同比增长7%，资产负债表稳定扩张，为净利息收入上升提供良好基础；
　　存款竞争压制息差。3Q26 单季调整后净息差1.52%，环比收窄3bp，主要由于加息预期抬升，市场利率陡峭化，以及香港本地存款竞争较为激烈，导致负债端成本承压。公司持续优化存款结构，季末存款中CASA 存款占比54.3%，环比+0.5ppt，较去年末提升1.0ppt。
　　资本市场活跃度下降拖累净手续费收入。3Q26 净手续费收入同比-11.8%，主要由于去年保险、证券经纪、信托托管等业务收入形成高基数。此外，我们认为3Q26 中国香港股市交易量走弱或同样对手续费收入形成拖累。相反，调整后其他非息收入由于去年同期低基数仅2300 万港元，同比大幅增加至11.5 亿港元。
　　费用管控能力保持良好。3Q26 公司成本收入比维持较低水平，单季24.5%，同比下降52bp，体现出公司成本管理仍然严格；3Q26 营业支出同比增长7%，略慢于本季度营收增速。公司表示支出增长主要投向人事、科技、营销推广、咨询及保费等。
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　　盈利预测与估值
　　维持营收预测基本不变，考虑到中国香港存款竞争较为激烈，下调2026 归母净利润预测1.5%至412 亿港元，下调2027E 归母净利润预测2.6%至422 亿港元。公司交易于1.4x/1.4x 2026E/2027E P/B，我们维持60.1 港元目标价不变，对应1.7x/1.6x2026E/2027E P/B 与19%上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　资产质量下滑超预期，存款竞争激烈，利率政策的不确定性。