桐昆股份(601233)：3Q26业绩维持高位 长丝周期波动性或减弱

机构：中金公司
研究员：傅锴铭/严蓓娜

　　3Q26 业绩符合我们预期
　　1-3Q26 实现收入854.36 亿元，同比+26.76%；归母净利润69.02 亿元，同比+345.66%；来自合营企业28.05 亿元，主业40.97 亿元。3Q26 收入327.27 亿元，同比+40.83%，环比+11.52%；归母净利润26.80 亿元，同比+492.71%，环比+15.30%；来自合营企业11.29 亿元（环比+3.39 亿元），主业14.19 亿元（环比+0.16 亿元）。业绩符合我们预期。
　　1-3Q26 实现长丝产量938 万吨，同比-4.4%；销量934 万吨，同比+2.1%。3Q26 实现长丝产量301 万吨，同比-7.9%；销量339 万吨，同比+6.1%。
　　发展趋势
　　3Q26 长丝产业链价格上涨，利润维持高位。3Q26 公司涤纶长丝POY/FDY/DTY、PTA 价差环比2Q26 分别-27/-161/-118/+110 元/吨，下游化纤价差有所收窄。但同期长丝POY/FDY/DTY、PTA平均价格环比2Q26 分别上涨669/491/535/283 元/吨，由此形成企业库存收益，产业链利润维持高位。
　　龙头减产保价对冲下游需求负反馈，行业周期性减弱。长丝价格大幅波动，下游需求有负反馈，2-3Q26 下游多个环节普遍采取低库存策略，抑制了长丝企业的出货量。几家长丝龙头执行了近30%的减产保价，对冲了需求负面影响。经过两个季度实践，我们认为由于行业集中度的提升，长丝行业周期性或将减弱。
　　继续推进产业链一体化布局。公司在新疆布局煤炭资源，打造产业链成本优势。新疆中昆一期乙二醇的煤气头技改项目计划于2026 年底至2027 年初实现投产。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持2026 年预测归母净利润80.41 亿元不变，由于油价仍处于高位，我们下调2027 年预测归母净利润6.3%至85.54亿元，当前股价对应2026 年/2027 年市盈率6.1 倍/5.7 倍。维持跑赢行业评级，考虑到当前市场估值水平下移，下调目标价16.8%至28.7 元，对应2026 年/2027 年市盈率8.6 倍/8.0 倍，较当前股价有39.3%的上行空间。
　　风险
　　油价大幅波动；市场需求不及预期；行业格局恶化。