民生银行(600016)：审慎主动确认风险

机构：中金公司
研究员：王子瑜/李少萌/张帅帅

　　业绩回顾
　　3Q26 业绩低于我们预期
　　民生银行发布三季度业绩，前三季度累计营收+1.88%、其中3Q26 营收同比-2.04%。前三季度归母净利润同比-14.78%，其中3Q26 归母净利润同比-33.18%。三季度盈利低于我们预期，主要系公司审慎确认并加大不良资产处置力度所致。
　　发展趋势
　　净息差延续韧性，同比增长5bp。公司前三季度营收增长核心驱动力为利息净收入，前三季度同比+4.9%，3Q26 同比增长1.3%。其中，1-3Q26 净息差同比提升5BP 至1.47%，相较上半年实现持平。我们认为公司净息差韧性强于同业，主要由于公司付息负债成本快速改善，以及资产扩张审慎、缓解资产定价下行压力。公司1-3Q26 生息资产收益率较去年降低25bp 至2.87%，同期付息负债成本率降低32bp 至1.48%。规模端，贷款总额较上年末+2.0%至4.52 万亿元，总资产较年初增长0.4%，一般性贷款占总资产比例提升至55.8%（较上年末+0.8pct）。
　　主动审慎确认不良风险，资产质量指标边际改善。3Q26 末公司贷款不良率环比降低1bp 至1.46%，关注率环比降低4bp 至2.66%，拨备覆盖率环比持平于142.2%。前第三季度公司计提资产减值准备同比增长17.8%，我们认为公司审慎主动确认不良风险，有利于在中长期提升报表安全性，建议关注后续不良净生成率的趋势与潜在拐点。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司主动审慎确认不良风险，我们下调公司2026E、2027E 归母净利润17%、20%至263 亿元、264 亿元，由于股市波动对其他非息收入影响我们下调公司2026E、2027E 营收3%、4%至1442 亿元、1466 亿元。我们对应下调公司A/H 股目标价23%、28%至4.0 元、3.7 港元。公司A、H 股当交易于0.3x/0.3x 和0.2x/0.2x 的2026E/2027E P/B，目标价对应2026E/2027E P/B 为0.3/0.3x（A 股）、0.2/0.2x（H 股），A 股对应13%上涨空间，H 股对应16%上涨空间。维持跑赢行业评级。
　　风险
　　存续资产质量包袱处置压力超预期，宏观经济复苏不及预期。