温氏股份(300498)：成本持续优化 双主业经营韧性显现

机构：东方证券
研究员：李晓渊/于明正

　　公司公布26 年三季报。2026 年前三季度，公司营业总收入722.24 亿元，同比-4.74%，归母净利润-49.61 亿元，上年同期为52.56 亿元。26Q3 单季度公司实现营业总收入254.59 亿元，同比-1.86%；归母净利润-5.96 亿元，上年同期为17.81 亿元。
　　生猪持续夯实成本优势，稳步落实生产调控。公司养殖成本持续优化，7 月猪苗生产成本240 元/头，8 月肉猪养殖综合成本降至12 元/公斤以下。出栏方面，26 年前三季度公司销售肉猪2651.17 万头（含毛猪和鲜品），同比-4.18%；肉猪销售收入353.94 亿元，同比-22.96%。
　　鸡业盈利兑现，双主业对冲效果凸显。出栏方面，26 年前三季度公司销售肉鸡9.96亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比+5.04%；肉鸡销售收入260.01 亿元，同比+13.52%。Q3 黄羽鸡进入需求旺季，叠加公司持续优化成本（8 月公司毛鸡出栏完全成本为5.8-5.9 元/斤），三季度肉鸡业务盈利上行对冲生猪业务亏损。资金安全角度，公司三季度末资产负债率为59.15%，环比+0.21pct，猪价磨底、行业深亏的背景下，双主业的经营韧性充分体现。从增长潜力看，公司持续推进中华土鸡品牌化、优化产品结构，提升终端盈利能力。海外布局持续推进，越南独资公司已完成注册，中华土鸡北上及国际化配套业务稳步落地。
　　公司养殖成本持续下行，疫病净化、种源优化等长期投入逐步兑现，行业磨底阶段，双主业对冲优势持续体现。由于26 年猪价持续磨底，且中期供应仍处高位，我们下调26-27 年盈利预测，新增28 年盈利预测，我们预测公司2026-2028 年每股收益分别为-0.85/0.80/1.55 元（前值26-27 年分别为1.62/2.35 元），考虑到猪价27 年上半年预计仍处于修复上行阶段，采用28 年盈利预期进行定价，根据可比公司估值法，给予公司28 年11 倍PE，对应目标价17.05 元（前值目标价为22.68元），维持“买入评级”。
　　风险提示
　　畜禽价格不及预期；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动。