皖通高速(600012)：3Q26业绩超预期 公允价值确认浮盈

机构：中金公司
研究员：张文杰/冯启斌

　　3Q26 业绩高于我们预期
　　公司公布1-3Q26 业绩：收入50.61 亿元，同比-6.03%；归母净利润17.47 亿元，同比+18.29%；扣非归母净利润14.21 亿元，同比+3.48%。3Q26 营业收入18.34 亿元，同比+11.52%；归母净利润7.40 亿元，同比+43.21%，超出我们预期主因公允价值变动大幅增长；扣非归母净利润5.10 亿元，同比-4.29%。
　　发展趋势
　　通行费受分流影响表现趋弱。3Q26 公司实现通行费收入12.71亿元，同比-8.5%，主因1）G50 沪渝高速湖北段改扩建，高界高速通行费同比-29.2%；2）G50 沪渝高速浙江段封闭施工，广宣高速通行费同比-12.3%，宁宣杭高速通行费同比+15.4%。1-3Q26 公司通行费收入同比-2.3%，我们认为广宣高速改扩建通车引流已被存量路产分流冲抵，且尚未弥补高界高速的分流；往后看，高界高速和连霍高速安徽段改扩建推进或进一步影响路费。
　　投资长鑫确认公允价值变动，山高投资收益贡献扣非利润。
　　3Q26 公司确认公允价值变动收益3.01 亿元，1-3Q26 同比+1211%，主因公司持有的安徽交控招商产业投资基金（持有长鑫科技约0.43%的股份）确认公允价值变动，剔除此部分非经常损益后，公司扣非归母净利润同比+3.5%，主由山东高速7%股权投资收益贡献利润增量。我们认为公司通过战略性股权投资布局高速公路产业链及新兴产业，多元化盈利结构正在形成，但需关注基金公允价值波动对当期利润的扰动及现金转化节奏。
　　盈利预测与估值
　　由于通行费趋弱但公允价值确认浮盈，我们上调2026 年净利润4.8%至21.77 亿元，下调2027 年净利润14.9%至17.92 亿元，同比+15.9%/-17.7%，扣非后净利润同比+3.5%/-3.2%。A 股现价对应2026/27 年14.0x/17.0x P/E 和4.3%/3.5%股息率，H 股现价对应11.3x/13.3x P/E 和5.3%/4.5%股息率。我们维持跑赢行业评级，上调A/H 股目标价16.2%/4.8%至20.11 元/17.73 港元，A 股对应2026/27 年15.8x/19.2x P/E 和3.8%/3.1%股息率，H 股对应12.0x/14.1x P/E 和5.0%/4.2%股息率，A/H 股分别有12.6%/6.1%的上行空间。
　　风险
　　公允价值波动风险，车流量不及预期，改扩建不及预期。