中国中免(601888)2026年三季度点评：毛利率继续改善 分红落地 零售生态推进

机构：东吴证券
研究员：吴劲草/杜玥莹

　　事件：26Q1-Q3 营收388.21 亿元，同比-2.6%；归母净利润36.70 亿元，同比+20.3%；扣非归母净利润36.44 亿元，同比+20.0%；26Q3 营收111.66亿元，同比-4.7%；归母净利润5.64 亿元，同比+24.6%；扣非归母净利润5.65 亿元，同比+28.2%。
　　公司盈利能力持续提升： 1）Q3 毛利率为34.0%，同比+2.0pct，其中主营毛利率同比+1.3pct，继续维持提升；2）销售/管理/财务费用率分别为20.6%/3.4%/-0.8%，同比+1.8pct/-0.5pct/持平。3）归母净利润率为5.0%，同比+1.2pct。
　　渠道拓展持续推进： 1）相比去年同期，公司在海南离岛免税市场的份额提升2pct。2）完成DFS 大中华区零售业务收购，海外规模持续扩大；3）2026Q3，与上海机场合作在浦东机场推出免税品国潮区。
　　盈利预测：公司作为全球旅游零售龙头，市场地位稳固，持续推进零售生态建设。公司同时宣告分红方案，拟派发每股现金股利0.4 元，占2026前三季度净利润比重22.65%，是公司近年来首次年中分红。参考2026年前三季度经营情况，我们调整2026-2028 年营业收入至526/572/618亿元（前值分别为548 亿/595 亿元/643 亿元），归母净利润预计至46/53/60 亿元（前值分别为46/54/60 亿元），当前股价对应2026/2027/2028年估值约为23X/20X/17X，维持“买入”评级。
　　风险提示：新牌照发放等导致海南离岛免税竞争严重加剧；汇率波动风险；消费需求大幅不及预期。