中远海运港口(01199.HK)：3Q26业绩符合预期 吞吐量保持亮眼增长

机构：中金公司
研究员：王艺璇/刘钢贤/冯启斌

　　业绩回顾
　　3Q26 业绩符合我们预期
　　公司公布3Q26 业绩：收入4.84 亿美元，同比+13.0%、环比基本持平；毛利1.28 亿美元，同比+19.3%，环比-3.3%；归母净利润0.83 亿美元，同比+0.1%、环比-44.2%，公司3 季度归母净利润环比大幅下降主要因2 季度公司确认较高一次性回拨收益，以及3 季度公司预提所得税拨备推高所得税费用所致。
　　集装箱吞吐量保持高增长，海外增速亮眼。3Q26 总/权益吞吐量分别同比+8.4%/+8.1%。国内总吞吐量同比+4.9%，环渤海、长三角、东南沿海及其他、珠三角、西南沿海分别同比+4.3%/-0.3%/+7.6%/+7.6%/+7.3%；我们认为长三角箱量受到台风天气及上海地区码头拥堵影响。海外总吞吐量同比+19.4%，PCT、苏伊士运河、吉达红海码头分别同比+11.4%/+8.4%/+19.8%，我们认为上述沿线枢纽有望受益于红海复航。前三季度国内及欧洲主控码头本币单箱收入同比+5.1%/+2.0%，我们认为主要因货种结构优化和海外码头商务合约优化。
　　发展趋势
　　看好国内量价韧性及海外枢纽长期增长。我们认为，外贸市场多元化、出口结构升级及内贸需求改善有望支撑国内箱量，公司持续优化货源及客户结构，叠加欧洲费率与CPI 联动，有望持续改善单箱收入，提升盈利能力。海外方面，红海航线逐步恢复有望带动苏伊士沿线枢纽货源回流，钱凯等新项目完善干支线衔接，有望随业务爬坡释放增量。我们认为，依托集团及海洋联盟协同，公司有望吸引新航线和加班船挂靠，提升枢纽集散能力与泊位利用率，自动化、数字化及精益运营有望进一步改善作业效率和成本控制，后续我们关注航线恢复节奏及公司新项目盈利释放。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司净利润预测不变，当前股价对应8.2/8.8 倍2026/2027 年市盈率。我们维持跑赢行业评级不变，考虑行业估值中枢上移，我们上调目标价12.5%至6.93 港元/股，对应2026E/2027E 市盈率为9.0/9.7 倍，较当前股价有10%上行空间。
　　风险
　　全球经济增速下滑，地缘政治变化。