惠泰医疗(688617)：润增长强劲 PFA持续放量

机构：中金公司
研究员：俞波/张琎

　　业绩回顾
　　3Q26 业绩符合市场预期
　　公司公布3Q26 业绩：1-3Q26 实现收入23.58 亿元（+26.3% YoY）；归母净利润8.18 亿元（+31.3% YoY）。其中，3Q26 实现收入8.32 亿元（+27.2% YoY）；归母净利润2.81 亿元（+41.8% YoY）。3 季度业绩符合市场预期。
　　发展趋势
　　PFA 带动电生理表现亮眼，产品组合与研发协同推进。我们预计3Q26 国内电生理保持较快增长，主要由PFA 及RFA 产品销量提升驱动；冠脉、外周和OEM 业务保持稳健增长。展望2027年，我们期待公司电生理业务在集采续约后进一步放量。3Q26，ICE 已在部分头部中心完成准入，销售处于爬坡阶段，推广需协同推进超声主机与导管的院内准入。我们预计新产品包括网篮PFA 导管、微孔压力监测导管、星形高密度标测导管、冲击波球囊、TIPS 覆膜支架等有望4Q26 和2027 年陆续获批，持续推动增长。
　　海外延续增长，完善重点市场商业化体系。我们预计3Q26 海外收入保持较好增长，受益于亚太、南美地区球囊及导引导丝等产品放量。公司正完善海外电生理营销与临床支持团队、术者培训及合规体系。我们期待公司海外营收在2028 年进入加速放量阶段。
　　毛利率改善，销售及研发费用率有所下降。3Q26 毛利率73.9%（+1.3ppt YoY），销售费用率15.7%（-3.4ppt YoY），管理费用率4.0%（-0.5ppt YoY）；研发费用率14.3%（-0.7ppt YoY），费用率整体有所优化。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持26/27 净利润预测不变，当前股价对应2026/27 年市盈率36/30 倍。我们维持跑赢行业评级和目标价350 元不变，对应2026/27 年市盈率47/38 倍，较当前股价有29%上行空间。
　　风险
　　集采放量不及预期，竞争格局恶化，新品研发及推广不及预期。