工业富联(601138)：3Q26利润符合预期 Vera Rubin正式交付

机构：中金公司
研究员：彭虎/贾顺鹤/温晗静/何欣怡/李澄宁

　　3Q26 业绩符合我们预期
　　公司前三季度收入9414.14 亿元，同比+55.9%；归母净利润403.75 亿元，同比+79.5%；扣非净利润394.49 亿元，同比+82.2%。其中单季实现营收3835.54 亿元，同比+57.7%/环比+25.0%；归母净利润166.34 亿元，同比+60.4%/环比+26.5%；扣非净利润164.65 亿元，同比+64.8%/环比+29.3%。业绩符合我们和市场预期。
　　发展趋势
　　云计算业务营收同比环比大增，Vera Rubin 开始出货。3Q26 公司云计算业务经营效益大幅提升，营收同比+75%、环比+25%。
　　其中，AI-ASIC 服务器出货量同比增长1.5 倍、环比增长80%；AI-GPU 机柜出货量同比增长70%、环比增长15%。大型CSP、Neocloud、主权AI 等主体的算力资本开支持续扩张，成为板块业务高速增长的重要引擎。此外，3Q26 公司新一代Vera Rubin机柜已经出货，市场份额相较上代产品进一步提升。我们看好公司凭借先进的智能制造能力和复杂系统整合能力，维持领先供应地位，并持续受益于客户方案后续迭代。
　　网络设备产品组合持续丰富，高速交换机同比增长显著。根据公司公告，3Q26 通信及移动网络设备业务营业收入同比增长1.2倍、环比增长25%，产品组合持续优化，AI相关产品持续放量。
　　其中，受益于数据中心互联需求旺盛，公司800G及以上交换机出货量同比增长80%、环比增长25%，网络产品组合已全面覆盖多晶片平台以太网交换机、CPO交换机、NVLink交换机及SuperNIC网卡等；此外，Wifi 7 路由器、低轨卫星宽带设备等业务均实现快速增长。伴随高速光模块速率不断提升，以及CPO交换机逐步放量，我们看好公司网络设备业务延续快速增长态势。
　　盈利预测与估值
　　考虑零部件紧缺，我们下调2026/2027 年归母净利润7%/5%至604 亿元/857 亿元。当前股价对应2026/2027 年15 倍/10 倍P/E。维持跑赢行业评级，结合盈利预测调整和AI 估值中枢下移，我们下调目标价16%至65 元，对应2026/2027 年21 倍/15倍P/E，存在44%上行空间。
　　风险
　　AI 进展不及预期，通信消费电子需求低迷，供应链原材料短缺