春秋航空(601021)：Q3供需增速跑赢行业 盈利韧性持续验证

机构：申万宏源研究
研究员：王凯婕/闫海/罗石

　　事件：春秋航空披露2026 年三季报。2026 年前三季度，公司营业收入为193.5 亿元（同比+15.4%），归母净利为18.4 亿元（同比-21.1%）；其中Q3 营业收入为 70.2 亿元（同比+8.5%），归母净利为8.0 亿元（同比-31.4%），符合预期。行业普遍承压背景下，公司盈利能力继续领先。
　　Q3 供需增速跑赢行业，票价端略有承压。Q3 公司ASK 同比+8.9%（国内+12.3%、国际-5.1%、港澳台航线+49.1%），RPK 同比+10.3%（国内+13.6%、国际-3.8%、港澳台航线+47.4%），供需增速均高于行业，整体客座率提升1.2pct 至93.7%，再创新高。票价端，受暑运启动晚、运力增投快、天气等外部因素影响，估算公司Q3 客公里收益下降超1%。
　　高油价压制毛利率，非油成本管控良好。成本端，公司单位营业成本同比+11%，增长主因Q3 国内航油出厂价同比增长42%；Q3 公司飞机日利用率同比提升，助力公司摊薄单位固定成本，估算单位扣油成本保持同比下降。成本承压叠加票价回落，毛利率同比下降8.4pct 至15.3%。费用端，Q3 公司期间费用率同比增长0.2pct，其中受发债影响，公司财务费用率有所上升（同比+0.4pct）。综合上述影响，Q3 公司录得归母净利率11.4%，同比-6.6pct。
　　机队结构优化，优势持续放大。截至Q3 末公司机队达140 架，较2025 年末净增6 架（+4.5%），扩张稳步推进。2026 年公司引进7 架A320neo，退出1 架A320ceo，截至Q3 末A321neo 飞机12 架、A320neo 飞机54 架、A320ceo 飞机74 架，新机型节油能力更优，机队结构继续优化。Q4 淡季全行业减班明显，Q2“量减价增”局面或再现，而公司航班量逆势增长，利用率提升推动单位扣油成本改善，成本优势和成长能力进一步凸显。
　　投资分析意见：考虑高油价持续程度超预期，我们调整2026 年航油价格增速假设至40%（原+35%），下调公司26-28 年归母净利润预测至16/27/40 亿元（原18/32/41 亿元），26-28 年PE 分别为25x、15x、10x。高效经营模式下，公司盈利能力持续领跑行业，对高油价具备较强抗风险能力，利用率提升将继续推动成本摊薄，全年盈利表现有望继续领跑。维持“增持”评级。
　　风险提示：需求增长不及预期、油汇大幅波动、航空安全事故风险。