山金国际(000975)：黄金产量下滑及补税拖累单季业绩

机构：华鑫证券
研究员：杜飞

　　山金国际发布2026 年三季报：2026 年前三季度实现营业收入136.25 亿元，同比下降9.14%；归母净利润32.01 亿元，同比增长30.16%。其中，2026 年Q3 实现营业收入39.66 亿元，同比下降31.03%；归母净利润7.85 亿元，同比下降9.14%。
　　投资要点
　　主要矿产品产量同比下降，前三季度黄金业务毛利率维持高位
　　2026 年第三季度，公司矿产金产量和销量分别为1.56 吨与1.74 吨，分别同比减少16.58%与6.45%。矿产银产量46.12吨，销量38.21 吨，分别同比减少18.21%与25.65%。铅精粉产量为3371.84 吨，销量为2690.71 吨，分别同比减少4.99%与20.09%。锌精粉产量和销量分别为7024.92 吨与5380.79 吨，产量同比减少12.65%，销量同比增长5.50%。
　　2026 年前三季度，矿产金、矿产银、铅精粉、锌精粉的毛利率分别为82.15%、72.59%、66.11%、67.67%。
　　资本运作与股权整合持续推进，补缴税款计入当期损益
　　H 股上市申请持续推进，拟拓展国际融资渠道。公司已于2026 年3 月27 日向香港联交所重新递交H 股发行上市申请，旨在深化全球化战略布局、加快海外业务发展，并优化资本结构和股东组成。截至三季报披露时，本次发行上市仍需取得相关监管机构的备案、批准或核准，能否最终实施尚存在不确定性。
　　回购注销配套手续及子公司少数股权收购完成，股本与股权结构进一步优化。公司此前累计耗资约1.01 亿元回购419.48 万股，并于5 月完成注销。7 月7 日，股东会审议通过相应章程修订议案，总股本降至约27.73 亿股，相关工商变更及章程备案已完成。此外，公司以1606.55 万元收购上海盛鸿3.4038%股权，直接持股比例升至100%，股权转让工商变更手续已办妥。
　　子公司补缴税款影响当期损益，正常经营未受影响。吉林板　　庙子部分业务不满足高新技术企业所得税优惠条件，需补缴2023—2025 年度企业所得税及滞纳金合计2.87 亿元，第三季度已缴纳1.19 亿元，截至报告披露日已全部缴清。该事项不涉及行政处罚，相关金额计入2026 年当期损益，最终对归母净利润的影响以年度审计结果为准。Q3 非经常性损益中，补缴部分年度所得税影响约为1.14 亿元。
　　盈利预测
　　我们预测公司2026-2028 年营业收入分别为196.45 、216.25、229.90 亿元，归母净利润分别为41.77、47.92、48.19 亿元，当前股价对应PE 分别为14.4、12.5、12.5倍。
　　考虑到公司海外矿山接近投产，贡献矿产金增量。我们维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　1）产量销量不达预期；2）主要产品价格下跌风险；3）矿山生产经营风险；4）项目扩产进度低于预期；5）有色金属需求不及预期等。