酒鬼酒(000799)：继续磨底 期待好转

机构：国泰海通证券
研究员：訾猛/程碧升/李美仪/苗欣

　　本报告导读：
　　行业仍在磨底，Q3 延续承压，期待好转
　　投资要点：
　　投资建议：维持“增持”评级。我们认为随着消费复苏、公司调整成效显现，公司业绩有望逐渐好转，预测2026-2028 年BPS 为11.52/11.61/11.75 元。公司作为体量较小的次高端，随着渠道改革、产品梳理成效显现，业绩弹性较大，给予一定估值溢价，给予公司2026 年6 倍PB，目标价69.12 元，维持“增持”评级。
　　延续承压。2026Q3 单季度收入1.7 亿元、同比-14.09%，扣非归母净利润为-0.08 亿元、亏损略有收窄，销售回款1.24 亿元、同比-39.57%，合同负债Q3 末为1.11 亿元、环比减少0.11 亿元。整体收入表现仍延续承压，预计主要系行业需求疲弱，公司作为次高端价格带压力尤甚，叠加公司主动控货所致。
　　费用率延续优化。2026Q3 毛利率同比+2.98pct 至64.2%，Q3 销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-6.5/+2.79/-1.08/+1.09pct 至28.49%/18.65%/1.98%/-0.54，其中销售费用率下降主要系费用改革所致，税金及附加费率同比+0.65pct 至19.52%，最终公司扣非归母净利率同比+4.21pct 至-4.45%。
　　仍待改善。当下外部消费仍偏平淡，白酒行业仍处于需求偏弱、库存去化的磨底期，次高端的压力尤甚，公司正在从多维度进行调整应对：产品端，推进“瘦身健体”，解决产品线过长问题；渠道端，在传统烟酒店基础上，开拓餐饮、团购等渠道业务；市场端，围绕“省内重点做、省外做重点”。我们认为伴随着渠道库存去化、需求回暖、渠道信心恢复，业绩未来有望逐渐修复。
　　风险提示。需求疲软、竞争加剧、原材料成本波动等。