益丰药房(603939)2026年三季报点评：Q3收入利润双提速 净利率持续提升 门店扩张重回快车道

机构：东吴证券
研究员：朱国广/苏丰

　　事件：2026 前三季度公司实现营业总收入182.36 亿元（+5.49%，同比，下同），归母净利润13.62 亿元（+10.36%），扣非归母净利润12.88 亿元（+13.54%）。Q3 单季收入61.06 亿元（+9.73%）、归母净利润3.92 亿元（+12.89%）、扣非归母净利润3.72 亿元（+18.90%），收入与利润增速环比Q2 分别提升3.9pp、5.1pp，增长动能逐季增强。
　　门店扩张重回快车道，Q3 单季净增创年内新高。截至2026Q3，公司门店总数达15,452 家（含加盟店4,691 家），较年初净增621 家。1-9 月新开门店369 家、并购11 家、新增加盟店378 家、关闭137 家；其中Q3新开158 家、新增加盟115 家、关闭60 家，单季净增213 家，较上半年（新开211 家、加盟263 家、关闭77 家）明显提速。公司于7 月、9月分别签署协议，拟以500 万元受让A 公司5 家药店资产、1,265 万元收购B 公司100%股权（涉及31 家门店），区域网络进一步加密。
　　毛利率阶段性承压，费用率优化驱动净利率逆势提升。前三季度销售毛利率39.74%（-0.66pp），Q3 单季约38.65%（-1.61pp），主要系零售端成本增速（+6.90%）快于收入（+5.28%）、低毛利的加盟及分销占比升至10.6%，以及非药品类主动去库存（毛利率-2.92pp）所致。费用端降本增效持续兑现：销售费用同比下降1.46%、费用率下降1.65pp，主要系降租关店带动房租物业、水电及折旧等刚性费用下行；财务费用同比下降27.02%，系租赁负债由年初16.05 亿元降至13.64 亿元、未确认融资费用摊销减少；管理费用同比增长5.12%。
　　加盟及分销提速增长，中西成药稳健、中药短期承压。前三季度主营业务收入176.96 亿元（+5.54%），毛利率38.04%（-0.72pp）。分行业看，零售收入158.22 亿元（+5.28%），毛利率41.09%（-0.89pp），仍是核心来源；加盟及分销收入18.74 亿元（+7.83%），增速快于零售，毛利率12.29%（+1.41pp），占比提升至10.6%。分产品看，中西成药收入140.08亿元（+6.95%），毛利率35.49%（-0.27pp）；中药收入14.79 亿元（-9.31%），毛利率48.83%（-0.10pp），仍处调整期；非药品收入22.09 亿元（+8.36%），毛利率46.95%（-2.92pp）。
　　盈利预测与投资评级：公司2026 年收并购集中在下半年，故全年并表部分利润，我们将公司2026-2028 年归母净利润由19.23/22.02/25.00 亿元调整至18.69/21.40/24.30 亿元。考虑公司账面现金充足，2027 年仍维持高扩张预期，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。