安克创新(300866)：扣非归母增速较优 深耕渠道、品牌、研发增强心智

机构：中信建投证券
研究员：刘乐文/陈如练

　　核心观点
　　公司发布2026 年三季报，2026 年前三季度实现营收261.40 亿元，同比+24.36%。实现归母净利润22.61 亿元，同比+16.97%。单Q3毛利率提升预计主要仍受到IEEPA 退税的助益，若剔除IEEPA退税，预计Q3 毛利率同比较稳定。预计公司储能等战略品类在供给改善后持续高速成长，品牌、渠道、研发端深耕内功，推进品牌心智归一、渠道优化、极致研发推进等措施，取得较好效果。
　　事件
　　公司发布2026 年三季报，2026 年前三季度实现营收261.40 亿元，同比+24.36%。实现归母净利润22.61 亿元，同比+16.97%。
　　简评
　　扣非归母净利增长较优，费用率稳健向好
　　2026 年前三季度实现营收261.40 亿元（+24.36%），归母净利润22.61 亿元（+16.97%），扣非归母净利润22.79 亿元（+53.72%），经营性现金流净额3.78 亿元（上年同期为-8.65 亿元）；单26Q3实现营收95.35 亿元（+16.96%），环比放缓预计受Prime Day 错期等因素影响。归母净利润5.59 亿元（-27.04%），扣非归母净利润8.40 亿元（+61.23%）；毛利率与费用率端，2026 年前三季度毛利率48.44%（+3.75pct），归母净利率8.65%（-0.55pct）。
　　销售费用率20.61%（-1.74pct），管理费用率3.31%（-0.17pct），研发费用率10.91%（+1.65pct），财务费用率0.69%（+0.61pct）；26Q3 毛利率46.02%（+1.42pct），归母净利率5.86%（-3.53pct）。
　　销售费用率20.60%（-2.36pct），管理费用率3.30%（基本持平），研发费用率10.30%（+1.08pct），财务费用率0.38%（-0.28pct）；截至2026Q3 末，存货余额83.90 亿元，较年初增长67.91%，主要系公司为应对销售旺季及原材料价格上涨主动备货，同时业务规模扩大。前三季度经营性现金流净额3.78 亿元，同比由负转正，主要系业务实现现金净流入，以及收到退回的部分上年度缴纳的IEEPA 关税。单Q3 毛利率提升预计主要仍受到IEEPA 退税的助益，若剔除IEEPA 退税，预计Q3 毛利率同比较稳定。
　　战略品类高速成长，品牌、渠道、研发深耕内功前三季度营收同比增长24.36%，主要系公司持续开拓市场、推出新品并获得市场认可，线上线下销售持续扩大。同期公司收到退回的部分上年度缴纳的IEEPA 关税，相应冲减营业成本。26Q3归母净利润同比下降27.04%，但扣非归母净利润同比增长61.23%，主要系当季非经常性损益为-2.82 亿元，其中公司持有的参股投资公司相关金融资产产生较大公允价值变动损失。前三季度研发费用28.51亿元（+46.54%），主要系研发项目及投入增加、研发人员薪酬增长；前三季度收入分地域看，境外营业收入247.91 亿元，同比+21.99%，占总营收94.84%。境内营业收入13.50 亿元，同比+93.59%，占总营收5.16%；分渠道看，线上渠道营收173.79 亿元，同比+20.72%。线下渠道营收87.62 亿元，同比+32.28%。其中公司官网贡献收入30.08 亿元，同比+43.06%，占总营收11.51%。境内高速增长，且公司积极推进线下自有渠道的拓展，在部分核心品类如安防产品端，进行渠道切换，提升中长期品牌认知和经营质量；前三季度，公司小充、储能、影音等类目预计均取得较优增速，智能创新类目积极迭代中长期竞争力。公司推进品牌归一战略（“One Anker”），以“极致创新”作为贯穿全品类的共同品牌承诺。报告期内持续积极投入研发，例如9 月公司在IFA 2026 发布家庭本地AI 中枢Anker MindBase，5 月全球首发、搭载Thus AI 音频芯片的Anker soundcore Liberty5Pro 系列上市以来市场反馈良好，UV打印产品进一步完善，储能新产品反馈较优等。预计公司在年内“极致创新”心智持续加强、战略品类持续清晰且迭代、渠道优化和组织建设持续完善、品牌归一心智逐渐确立，未来高质量7 系产品望持续落地验证带来较强议价能力。
　　投资建议：预计2026~2028 年实现归母净利润31.80 亿元、40.20 亿元、49.19 亿元，当前股价对应PE 分别为20X、16X、13X，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1、行业竞争加剧的风险。随着技术进步和科技发展，移动设备周边和智能硬件产品普及度增加，消费电子行业吸引大量互联网企业、人工智能企业、设备和智能硬件制造商积极参与，存在产品端竞争风险；2、边际消费倾向下降。主要消费市场存在消费降级和经济衰退的可能性，可能对海外市场的销售产生影响；3、贸易摩擦和主要平台规则的不确定性。国际贸易局势不稳定，关税预期仍存在不确定性。贸易摩擦和主要跨境电商平台间的竞争可能导致平台相关规则的变化，带来不确定性；4、新品研发和推广存在不确定性。公司积极研发创新，可能带来新品的研发和推广不及预期。