百度(9888.HK)：AI云或推动收入恢复正增长

机构：浦银国际
研究员：杨子超/赵丹

　　3Q26 业绩前瞻：我们预计百度核心收入同比增长0.2%至人民币247 亿元，AI 云增长有望抵消广告下滑，带动核心收入恢复正增长。盈利仍受广告收缩及模型研发投入影响，预计核心调整后经营利润15.3 亿元、调整后净利润19.5 亿元。
　　AI 云预计保持强劲增长：我们预计三季度AI 云基础设施收入同比增长90%至79.8 亿元，环比增长9.3%，主要由GPU 公有云需求推动。随着高毛利GPU 云业务占比提升，云业务的利润贡献有望逐步增加。我们认为百度从昆仑芯到深度学习框架的全栈AI 能力，有助于提升算力供给和成本控制能力，支持AI 云业务持续扩张。
　　广告承压及研发投入影响短期利润：我们预计三季度核心广告收入同比下降23%至118 亿元。AI 搜索改造仍对传统广告变现形成压力，AI 原生营销的增量贡献尚不足以弥补传统广告收入下滑。同时，基础模型研发投入持续增加，随着公司基础模型团队和算力资源逐步到位，后续产品迭代值得关注。我们预计三季度核心毛利率为42.3%，研发费用率为20%，短期盈利修复仍需等待广告降幅收窄及AI 业务利润贡献提升。
　　维持“买入”评级，维持目标价154 美元/150 港元：我们认为，AI 云持续增长有望逐步改善百度的收入结构，并成为中期盈利增长的重要来源。我们维持全年资本开支350 亿元的预测，客户预付款增加及长期合约有助于提高算力投入的可见度和资金效率。后续基础模型迭代及昆仑芯上市推进，也有望进一步释放公司AI 资产价值。维持“买入”评级及目标价154 美元/150 港元。
　　投资风险：AI 收入不及预期；广告业务持续下滑；利润改善不及预期。