骆驼股份(601311)：3Q26业绩符合预期 低压锂电维持高增

机构：中金公司
研究员：王颖东/曲昊源

　　3Q26 业绩符合我们的预期
　　公司公布3Q26 业绩：收入37.89 亿元，同比-8.64%，环比基本持平；归母净利润0.74 亿元，同比-14.61%，环比-38.06%；扣非归母净利润0.70 亿元，同比-5.96%，环比-35.81%。3Q 利润环比下降，主要受到启停电池后装市场竞争、期间费用、投资收益波动及所得税费用增加等因素影响。
　　发展趋势
　　3Q26 归母利润同环比承压，主要系汇兑及投资损失影响。公司3Q26 实现归母净利润/扣非归母净利润分别0.74/0.70 亿元，同比-14.61%/-5.96%，环比-38.06%/-35.81%，主要系：1）铅酸电池销量下降，拖累收入及利润表现；2）人民币升值导致汇兑损失增加，1H26 汇兑损失超5000 万元，3Q 进一步扩大。
　　铅酸电池销量短期承压，价格整体稳定。我们测算前三季度铅酸电池销量同比下降5%–10%，3Q 单季度同比降幅有所扩大。分市场看，前装市场受新能源汽车对传统燃油车销量挤压影响，海外市场受关税及地缘政治扰动影响，售后市场受消费需求偏弱影响，均有所承压。价格方面，3Q 产品价格整体稳定，公司3Q 综合毛利率15.13%，同比+2.66ppt、环比-0.15ppt，整体稳健。
　　低压锂电业务持续放量，再生铅主动调整，数据中心电池业务稳步推进。低压锂电方面，受益新能源汽车低压电源锂电化趋势，公司前三季度低压锂电累计出货同比实现较快增长，伴随客户拓展及产品放量，盈利能力有望逐步改善。再生铅方面，公司主动减少高价货源采购，控制回收及销售规模，以保障自身生产供应为主，短期业务规模有所收缩。数据中心电池方面，公司积极布局数据中心UPS 备电市场，2026 年数据中心铅酸电池已通过泰尔及CE 认证，并推出数据中心锂电产品；我们认为伴随AI 数据中心备电需求增长，有望培育新的业务增长点。
　　盈利预测与估值
　　考虑到国内消费税及需求承压，我们下调公司2026/2027 年盈利预测7.6%/10.8%至5.88/6.66 亿元，当前股价对应2026/ 2027年14.1/12.5x P/E，维持跑赢行业评级和目标价9.5 元不变，目标价对应2026/2027 年19.0/16.7x P/E，有34.2%上行空间。
　　风险
　　宏观景气度下行，中国汽车需求不及预期，技术替代风险，铅价大幅波动。