通化东宝(600867)：经营质量稳步提升 国际化持续推进

机构：中金公司
研究员：朱言音/夏璐/张琎

　　1-3Q26 业绩符合市场预期
　　公司公布1-3Q26 业绩：收入24.69 亿元，同比+11.66%；归母净利润5.25 亿元，同比-56.20%；扣非归母净利润4.48 亿元，同比+40.53%，业绩符合市场预期。
　　发展趋势
　　单三季度扣非归母净利润高速增长。单三季度，公司实现营业收入9.16 亿元，同比+12.56%；归母净利润2.30 亿元，同比-76.66%；扣非归母净利润1.52 亿元，同比+51.37%。我们认为，剔除去年同期公司转让厦门特宝生物工程股份有限公司部分股权产生的大额投资收益的影响，公司主营业务保持稳健增长，盈利质量持续提升。此外，公司2026 年1-9 月计提各项资产减值准备共计1.34 亿元，主要系终止THDBH151 项目所致。
　　盈利能力进一步增强。2026 年1-3 季度，公司销售费用率为32.48%，同比下降5.15 个百分点；管理费用率为7.31%，同比下降1.16 个百分点；毛利率保持在70%以上，扣非归母净利率为18.14%，同比提升3.73 个百分点。我们认为，公司持续推进精细化运营与费用管控，降本增效成果显著。
　　国际化战略取得突破，创新研发持续推进。2026 年7 月，公司与健友股份合作开发的门冬胰岛素注射液正式获得美国上市批准，门冬胰岛素原料药生产基地获得欧盟GMP 证书。公司的甘精胰岛素注射液申报美国BLA 也已获得FDA 受理。此外，公司GLP-1/GIP 双靶点激动剂（THDBH120）减重适应症II 期临床已完成数据库锁定，临床总结报告整理中。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司业务结构调整及资产减值影响，我们下调2026 年和2027 年净利润35.4%和28.2%至5.50 亿元和7.00 亿元。当前股价对应2026 年/2027 年27.7 倍/21.8 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑到公司国内胰岛素行业领军地位，维持目标价10.90 元不变，对应2026 年/2027 年38.8 倍/30.5 倍市盈率，离当前股价有40.10%的上行空间。
　　风险
　　核心产品放量不及预期，研发不及预期，海外拓展不确定性。