中国中铁(601390)点评：收入、利润承压 资源利用业务毛利率提升明显

机构：申万宏源研究
研究员：袁豪/唐猛

　　公司2026Q1-3 归母净利润同比-28.97%，基本符合预期。根据Wind，2026Q1-3 公司实现营业总收入7170.88 亿，同比-7.60%；实现归母净利润124.24 亿，同比-28.97%；实现扣非净利润106.86 亿元，同比-29.70%。
　　2026Q1-3 公司毛利率、归母净利率分别为8.54%、1.73%，同比分别-0.10pct、-0.52pct；期间费用率合计为5.17%，同比+0.12pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.04 pct /-0.04 pct /-0.15 pct /+0.27pct。2026Q1-3 资产及信用减值损失26.09 亿，占比营收绝对值下降0.09pct 至0.36%。分季度看，26Q1/Q2/Q3 分别实现营收2357 亿/2374 亿/2440 亿，同比分别-5.45%/-9.81%/-7.43%，分别实现归母净利润43.6 亿/43.0 亿/37.7 亿，同比-27.7%/-25.9%/-33.46%。
　　工程主业规模承压，资源利用业务快速增长。根据公司公告，2026Q1-3 分板块看，1）基础设施建设板块营业总收入6067 亿，同比-8.02%，毛利率7.08%，同比-0.48pct；2）设计咨询板块营业总收入106 亿，同比-16.61%，毛利率22.20%，同比-0.74pct；3）装备制造板块营业总收入211 亿，同比-2.33%，毛利率21.96%，同比+0.11pct；4）房地产开发板块营业总收入189 亿，同比-20.63%，毛利率9.58%，同比+2.16pct；5）其他板块营业总收入599 亿，同比+2.45%，毛利率18.77%，同比+2.77pct，其中资源利用业务实现营业收入86 亿元，同比+38.33%，毛利率67.29%，同比+7.85pct。
　　2026Q1-3 经营性现金流净额-835.5 亿元，同比多流出106.7 亿。根据Wind，公司2026Q1-3 经营性现金净流出835.5 亿元，同比多流出106.7 亿。
　　2026Q1-3 收现比104.9%，同比+10.79pct，应收票据及应收账款同比减少92.9 亿元；合同资产同比增加87.5 亿元；合同负债同比减少2.23 亿。付现比116.3%，同比+12.0pct，预付账款同比减少29.7 亿，应付票据及应付账款同比减少403.16 亿。
　　投资分析意见：维持26-28 年盈利预测，维持“买入”评级。预计26-28 年归母净利润分别为181 亿/171 亿/173 亿，增速分别为-21.0%/-5.4%/+0.9%，对应PE6X/6X/6X，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济恢复不及预期，新签订单不及预期，公司诉讼结果不及预期。