小熊电器(002959)：需求不足成本上行 26Q3业绩阶段承压

昨天 00:06

机构：天风证券
研究员：周嘉乐/陈怡仲

　　事件：公司发布2026 年三季报，2026Q1-3 实现营业收入33.88 亿元（同比-8.2%，下同），归母净利润1.51 亿元（-38.6%），扣非归母净利润1.35亿元（-40.4%）。单Q3 实现营业收入10.39 亿元（-10.2%），归母净利润0.31亿元（-25.3%），扣非归母净利润0.26 亿元（-34.6%）。
　　收入端：26Q3 营收10.39 亿元（-10.2%），主因小家电退出国补范围叠加全球经济不明朗，市场需求增长动力不足；奥维云网推总数据显示，2026年1-9 月国内厨房小家电零售额同比减少5.2%。控股子公司罗曼智能受市场竞争加剧影响毛利率同比有所下降，亦拖累整体表现。
　　利润端：26Q3 毛利率36.1%（-1.0pct），主因地缘冲突推升原油价格，进而带动主要原材料、能源及物流成本上涨。费用端，26Q3 期间费用率32.4%（+2.6pct），其中销售费用率21.2%（+2.6pct）为主要拖累，在收入同比下滑背景下销售费用绝对额仍同比增长2.2%，费用率被动抬升；财务费用率1.6%（+1.1pct），主因人民币对美元汇率波动产生汇兑损失、利息收入同比减少。26Q3 资产减值损失0.08 亿元（去年同期为转回0.02 亿元），主因存货减值损失增加。26Q3 所得税费用-0.007 亿元（去年同期为费用0.22 亿元），主因递延所得税费用减少，对利润形成部分对冲。综合影响下，26Q3 归母净利率2.9%（-0.6pct），归母净利润降幅（-25.3%）小于扣非降幅（-34.6%），主因非经常性损益同比增加0.03 亿元（其中交易性金融资产公允价值变动损益0.04 亿元，去年同期0.02 亿元）。
　　现金流看，26Q1-3 经营活动产生的现金流量净额3.51 亿元（+165.7%），主系购买商品、接受劳务支付的现金同比减少13.1%；期末应收账款2.36亿元，较期初减少44.3%，降幅大于收入，应收端营运资金占用下降；其他流动负债0.65 亿元，较期初减少44.0%，主系预提费用及毛利保护减少。
　　投资建议：国补退出叠加行业需求与成本端形成阶段性压力，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为2.74/3.49/3.90 亿元（2026-2027 年前值为4.22/4.95 亿元）。公司经营现金流改善、应收端营运资金占用下降，但盈利修复仍需等待需求侧与原材料成本压力缓解，维持"增持"评级。
　　风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；终端需求不及预期风险。