华大九天(301269)：26Q3超预期 数字工具基本布局完成

机构：申万宏源研究
研究员：黄忠煌/王开元

　　公司发布26 年三季报。26Q1-Q3 公司实现营业收入9.60 亿元，同比+19.30%；实现归母净利润2693 万元，同比+197.28%；实现扣非后净利润-3095 万元，亏损有所扩大。前三季度非经常性损益为5789 万元，归母净利润改善受到非经常性损益支持，扣非端仍待修复。
　　单Q3 收入提速，盈利能力明显修复。26Q3 公司实现营业收入3.94 亿元，同比+29.82%，收入增速较26H1 明显增加；实现归母净利润7200 万元，同比+1101.50%；实现扣非后净利润3419 万元，同比+1067.08%。26Q3 经营改善较为明显。
　　高毛利特征延续，公司研发仍维持较高强度。26Q1-Q3 公司毛利率为88.85%，同比-1.66pcts，主要与技术服务收入增长及相应成本结转有关；研发费用为6.30 亿元，同比+13.11%，研发费用率为65.61%，同比-3.59pcts，仍维持高强度投入。经营活动现金流净额为-1.12 亿元，较上年同期减少2.97 亿元；主要原因为支付给职工及为职工支付的现金8.55 亿元，同比+24.27%。现金流承压主要与回款节奏及人员等经营支出增加有关。
　　战略合作加速数字与光电EDA 补链。公司与芯行纪、奇捷科技、中科鉴芯、上海曼光签署战略合作协议，分别覆盖布局布线、ECO 逻辑优化、DFT 及光器件与光链路仿真等关键环节。
　　本次合作是公司2026 年投资并购布局的进一步协同，产品边界由点工具向完整流程延伸。
　　数字EDA 具备由点及链的产品基础。公司已在模拟、存储、射频、平板显示形成全流程工具系统，数字领域已推出特征化提取、仿真验证、静态时序分析和物理验证等工具。本次合作进一步补齐物理实现、设计修改与测试验证环节，各方将推进技术、产品及业务协同，加快数字设计全流程串链与迭代。
　　我们认为，公司正迎来关键技术迭代。随着核心工具逐步补齐，数字EDA 有望由点工具组合迈向平台化，并通过与大客户共同打磨、验证和迭代，形成可大规模商业化的全流程产品。
　　技术拐点有望进一步推动国产化率提升，并逐步转化为商业化拐点。
　　维持“增持”评级。由于国产工艺进一步迭代，数字电路设计工具打磨迭代周期或有延长，我们下调盈利预测，预计2026-2028 年收入预期为16.67、21.02、27.32 亿元，（原值为17.43、22.65、29.45 亿元）；预计2026-2028 年归母净利润为2.76、4.05、5.00 亿元（原值为3.41、5.03、5.75 亿元）。对应2026-2028 年PE 估值为171x、116x、94x。考虑到半导体产业链国产化持续推进，公司在国内EDA 行业具有不可替代的地位，维持“增持”评级。
　　风险提示：技术创新和产品迭代不及预期；收购预案进度不及预期；大客户订单不及预期