老板电器(002508)：全球化+AI能力输出打开增长空间

机构：天风证券
研究员：周嘉乐/宗艳

　　事件
　　2026Q1-Q3，公司实现营业收入62.6 亿元（同比-14.4%，下同），归母净利润8.4 亿元（-27.5%），扣非归母净利润7.4 亿元（-30.0%）。
　　单2026Q3 看，公司实现营业收入22.9 亿元（-15.4%），归母净利润2.6 亿元（-41.6%），扣非归母净利润2.4 亿元（-42.7%）。
　　行业需求承压，AI 厨电渗透
　　国内房地产行业持续调整，2026 年前三季度全国住宅竣工面积累计同比下降26.6%，影响后周期厨电行业需求基本盘。叠加家电以旧换新政策退坡，公司收入端表现承压，前三季度营收同比下滑14.4%。尽管如此，公司持续保持核心品类市占率领先和AI 厨电增长。三季度以来，公司AI 厨电在整体厨电中的营收占比提升至27%，使用AI 对话功能的用户占比达31%，AI 烹饪的增量正逐步兑现，沉淀为厨电消费的新趋势，并有望成为公司产品结构升级的持续性溢价来源。
　　加码海外收购，全球化布局提速
　　10 月26 日，老板电器2026 年第二次临时股东会审议通过了与控股股东老板集团共同收购iTronics Holding Limited 60%股权的相关议案，实现在两大核心战略上的关键落子——1）iTronics 在厨房烹饪温湿度监测领域的技术积累与海量场景数据，为老板电器AI 烹饪战略注入核心数据动能；2）iTronics 在北美、欧洲成熟的渠道网络与本地化运营体系，加速老板电器全球化战略落地。
　　经营磨底，盈利静待拐点
　　单季度看，2026Q3 毛利率51.6%（-2.5pct），期间费用率38.8%（+1.9pct），公司收入下滑但成本/费用刚性进而挤压毛利、推高费率，其中销售/管理/研发/ 财务费用率分别为30.3%/6.0%/4.0%/-1.5% ， 同比分别+0.1/+1.2/+0.8/-0.1pct，综合影响下归母净利率为11.4%（-5.1pct），扣非净利率为10.5%（-5pct）。
　　盈利预测与投资建议：公司传统烟灶龙头地位稳固，渠道与品牌力优势显著，并积极通过全球化布局和AI 能力输出打开增长空间。我们预计公司2026/2027/2028 年归母净利润达10.5/11.1/11.8 亿元（ 前值为13.6/14.8/15.9 亿元，基于地产环境持续走弱及公司逐季表现，对其盈利预测进行下调），对应PE 为13.6x/12.9x/12.2x，维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产市场波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险