昊华科技(600378)：氟化工景气度延续 电子化学品量价齐升

机构：国信证券
研究员：杨林/张歆钰

　　2026 年前三季度实现归母净利润13.66 亿元，同比增长11%。2026 年10 月29 日晚，公司发布《2026 年第三季度报告》。根据公告，2026 年前三季度公司实现营收149.25 亿元，同比+21.33%；实现归母净利润13.66 亿元，同比+10.90%；实现扣非后归母净利润13.57 亿元，同比+11.74%。其中第三季度实现营收52.35 亿元，同比+15.28%，环比-4.11%；实现归母净利润4.65亿元，同比-20.81%，环比-21.59%；实现扣非后归母净利润4.71 亿元，同比-20.87%，环比-18.76%。公司2026 年第三季度净利润同比有所下降，主要为部分联营、合营企业业绩不及去年同期，当期投资收益减少，叠加部分长期股权投资计提减值以及所得税费用上升等因素共同影响所致。
　　氟化工板块仍是公司业绩“压舱石”，板块景气周期延续。根据公司公告，2026 年前三季度公司氟化工收入同比+25.72%、毛利+29.15%、毛利率+0.61pct。制冷剂方面，公司拥有R134a、R125 等三代制冷剂配额近10 万吨，充分享受行业高景气红利。2026 年前三季度公司氟制冷剂销量为7.80万吨，同比下降14.10%；其中第三季度销量为2.41 万吨，同比下降29.21%，主要三代制冷剂出口受阻有关。2026 年前三季度制冷剂销售均价达到5.17万元/吨，同比上涨16.45%；其中第三季度销售价格为5.34 万元/吨，同比上涨17.37%，环比上涨3.96%。含氟锂电材料方面，公司拥有25 万吨/年电解液及配套的9000 吨/年六氟磷酸锂产能，产业链一体化优势有助于抵御上游原料价格波动。2026 年前三季度公司实现锂电材料销售8.95 万吨，同比提升63.02%，其中第三季度实现销售3.53 万吨，同比提升47.27%。2026 年前三季度公司锂电材料销售均价为2.87 万元/吨，同比上涨61.83%，其中第三季度销售均价为2.69 万元/吨，同比上涨57.84%。含氟聚合物方面，前三季度在成本推动下价格上行，行业盈利能力有所修复。目前公司拥有四氟树脂产能5.1 万吨， 氟橡胶产能5500 吨。此外公司在电子级PTFE 领域技术储备深厚，有望受益于AI 服务器对高速覆铜板的需求增长。2026 年前三季度公司含氟聚合物销量3.60 万吨，同比提升13.92%；前三季度含氟聚合物销售均价4.22 万元/吨，同比上涨10.99%。
　　电子化学品量价齐升有望成为增长引擎。电子化学品板块将成为公司主要增长动力之一，以电子特气产品为主。2026 年前三季度板块实现销售收入同比增长26.48%， 毛利同比增长41.53%，毛利率同比提升3.02pct。六氟化钨方面，受国内钨矿开采指标收紧及海外厂商生产影响，全球六氟化钨供给缺口持续拉大，产品价格从前期约35 万元/吨上涨至2026 年9 月的170 万元/吨。公司现有600 吨/年产能，位居国内第二。2025 年公司六氟化钨产能利用率较低，2026-2027 年随着客户验证推进和市场需求释放，有望成为业绩核心增长点。六氟丁二烯方面，作为新一代低GWP 值刻蚀气体，受益于AI芯片等先进制程需求持续上涨。公司拥有1000 吨/年产能，为全球第一大供应商，将充分享受行业需求释放带来的红利。三氟化氮等方面，尽管三氟化氮市场竞争激烈，价格有所承压，但公司凭借6000 吨/年新建产能的逐步释放，实现以量补价。同时公司在六氟化硫领域为国内最大供应商，并积极扩产以满足客户需求。
　　高端制造化工材料与碳减排板块稳步复苏，关注新机遇与订单变化。高端制造化工材料板块新兴赛道与供应链重构打开了新的成长空间，同时在全球地缘竞争持续加剧的背景下，关键材料实现自主保障、安全稳定供应的重要性进一步凸显，相关需求正逐步成为刚需，销售收入维持稳定，毛利同比增长4.20%，毛利率同比提升2.09pct。碳减排暨工程技术服务板块，随着碳排放双控政策落地，传统甲醇等领域新建项目受制于指标置换与容量不足，规模化项目需等待审批窗口期，行业毛利率下降。绿色赛道9 月首批国产绿色甲醇商业化交付，全流程打通并进入兑现阶段，前景持续看好，收入同比增长28.52%，毛利及毛利率同比有所下降。
　　风险提示：氟化工需求疲弱；电子气体导入认证进度不及预期；产品价格大幅下滑等。
　　投资建议：维持“优于大市”评级。
　　考虑到制冷剂出口量受中东战争影响而下滑，我们谨慎下调公司盈利预测，预计公司2026-2028 年实现归母净利润为18.5/23.0/26.7 亿元（前值为21/25/28 亿元），2026-2028 年摊薄EPS 为1.43/1.78/2.07 元，对应当前PE 为22.9/18.4/15.9X。考虑到公司未来拥有制冷剂与电子化学品双重增利板块，维持“优于大市”评级。