科达制造(600499)：海外建材维持高景气 投资收益影响利润表现

机构：招商证券
研究员：李华丰/袁定云

　　2026 年前三季度公司实现营业收入158.27 亿元，同比增长25.56%；归母净利润19.11 亿元，同比增长66.30%；扣非归母净利润19.29 亿元，同比增长81.74%。
　　收入端显示成长性延续，现金流优异。公司公布2026 年三季报，前三季度总收入158.27 亿元，同比+25.56%，归母净利润19.11 亿元，同比+66.30%，扣非归母净利润19.29 亿元，同比+81.74%；销售净利率18.15%，同比+3.61pct；扣非净利率12.19%，同比+3.77pct；销售毛利率31.35%，同比+2.78pct；加权平均ROE 为14.41%，同比+4.80pct；经营活动现金流净额22.01 亿元，同比+41.05%。收入端增速平稳、利润端弹性显著，扣非增速高于归母增速，显示公司主业经营稳健。若剔除蓝科锂业贡献的投资收益，则前三季度实现归母净利10.63 亿元，同比+21.10%；归母净利率为6.72%，同比-0.25pct。
　　碳酸锂贡献报表利润约三成，Q3 环比走弱主要受锂价回落压制。2026 年前三季度公司投资净收益9.92 亿元、同比+153.31%；分单季看，26Q1、26Q2、26Q3 投资净收益分别为2.94 亿元、4.31 亿元、2.67 亿元，Q3 同比+76.81%、环比-38.07%。主因蓝科锂业前三季度生产碳酸锂约3.16 万吨（同比持平）、销售约2.53 万吨（同比-19.68%），实现营业收入35.08 亿元（同比+82.80%）、净利润19.45 亿元（同比+212.70%），公司按间接持股比例43.58%确认归母净利8.48 亿元。测算得26Q3 单季蓝科销量约0.75 万吨（同比-31.19%）、营业收入约9.65 亿元（同比+42.54%）、净利润约5.34 亿元（同比+125.67%），对应吨净利7.13 万元/吨（同比+227.97%，环比-19.16%），吨售价12.87万元/吨（同比+107.16%，环比-15.38%），对归母净利贡献约2.33 亿元、占Q3 归母净利的37%。
　　剔除锂盐扰动，Q3 经营性业绩同环比均进一步改善。26Q3 单季营收54.34亿元，同比+23.03%、环比-4.09%；归母净利润6.27 亿元，同比+55.06%、环比-10.21%；扣非归母净利6.29 亿元，同比+74.07%、环比-13.71%。Q3单季销售毛利率30.28%，同比+3.15pct、环比+0.43pct；销售净利率16.54%，同比+0.79pct、环比-2.33pct；扣非净利率11.58%，同比+3.40pct、环比-1.29%。Q3 毛利率环比小幅修复，同比改善更为明显。若剔除蓝科锂业贡献的投资收益，则Q3 实现归母净利3.94 亿元，同比+30.84%；归母净利率为7.24%，同比+0.43pct、环比+1.30pct。
　　海外建材量价双升，扩产节奏加快，仍处于增长的快车道。海外建材业务受益于产品价格提升及前期投产项目的产能释放，前三季度营业收入及盈利水平同比显著提升。南美秘鲁玻璃项目9 月生产线点火、10 月正式投产；科特迪瓦陶瓷二期、肯尼亚基苏木陶瓷二期、几内亚陶瓷、塞内加尔陶瓷三期、加纳浮法玻璃、加纳陶瓷洁具二期按计划推进；近期新启动喀麦隆陶瓷二期、委内瑞拉陶瓷及肯尼亚浮法玻璃项目的前期筹建。其中肯尼亚浮法玻璃项目于10 月28 日经董事会审议通过，规划日产600 吨，总投资约1.13 亿美元（折7.57 亿元），建设期19-20 个月，计划2026 年12 月开工，有利于补足肯尼亚本土无浮法玻璃产能、需求依赖进口的供给缺口，并可复用东非现有陶瓷、　　洁具渠道。
　　建材机械是收入基本盘，海外、配件耗材和通用化是主要观察点。陶瓷机械业务依托全球化布局与本土化服务体系，整体经营保持平稳，接单同比小幅增长，南亚、中东等传统优势区域保持增长，南北美洲市场开拓取得积极进展。海外建材的产能投放节奏是26-28 年最确定的增量来源，非洲瓷砖、玻璃、洁具在区域内的成本与渠道壁垒仍然稳固。配件耗材业务规模持续扩大，与装备业务协同效应持续增强。锂电负极方面，福建基地与重庆基地已合计形成约22 万吨/年人造石墨成品产能，石墨化自有率超70%；包头年产50 万吨石墨负极一体化项目将根据订单情况有序动态推进，投放节奏具备弹性，短期不构成刚性资本开支压力，后续重点看海外市场需求以及配件耗材、机械通用化对基本盘的支撑情况。考虑到近期碳酸锂景气度下降，我们下调盈利预测，预计2026-2028 年EPS 分别为1.24 元、1.33 元、1.48 元，对应PE 分别为8.6x、8.0x、7.2x。维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：海外建材经营与产能投放不及预期、建材机械需求不及预期、碳酸锂价格下行、汇率波动、负极项目盈利不及预期或资本开支过大、股东质押风险