万辰集团(300972)：三季度收入延续高增 维持优异利润率水平

机构：开源证券
研究员：张宇光/陈钟山

　　业绩超预期，维持“增持”评级
　　公司发布2026 年三季报，前三季度实现营收556.28 亿元，同比+52.15%，实现归母净利18.38 亿元，同比+114.99%；其中Q3 单季度实现营收207.92 亿元，同比+48.73%，实现归母净利6.28 亿元，同比+63.84%。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028 年实现归母净利润24.6、31.8、36.3 亿元，同比分别增长83.2%、29.0%、14.2%，当前股价对应PE 分别为11.8、9.2、8.0 倍，公司品牌力与护城河持续夯实，经营稳步向好，维持“增持”评级。
　　量贩业务保持拓店，带动收入高速增长
　　公司2026Q3 量贩零食业务实现收入206.55 亿元，主因量贩门店网络持续扩张，截至2026 年9 月中旬，全国签约门店突破了3 万家，公司门店品牌好想来势能持续提升，推进全国化布局，公司到2026 年6 月末门店达23802 家，我们预计公司年底前有望完成3 万家签约门店开张，2026Q3 量贩收入增速达49.5%，实现高质量快速增长。会员端，截至2026 年9 月底注册会员约2.9 亿，人均月购买频次超过3 次，公司后续将持续提升消费者门店体验。
　　规模效应显著，费用投放加大
　　公司2026Q3 毛利率13.0%，同比+0.9pct，受益规模效应显现与门店经营效率提升；2026Q3 销售费用7.69 亿元，销售费用率3.7%，同比+1.0pct，主因品牌投放、门店拓展支持；管理费用率2.6%，同比-0.2pct，保持稳健。公司2026Q3 实现归母净利6.28 亿元，归母净利率3.0%，其中量贩业务扣除股份支付影响后2026Q3实现净利润10.19 亿元，同比增长38.5%，对应净利率为4.93%，保持优良净利率水平。展望未来，行业头部企业持续拓店，同时探索新店型发展机遇，折扣便利店模式已有初步成效，后续有潜力扩展其他品类，新店型测试跑通后有望打开增长空间。
　　风险提示：拓店速度不及预期风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险。