淮北矿业(600985)：煤价上涨带动盈利改善 经营现金流增长

机构：申万宏源研究
研究员：严天鹏/闫海/施佳瑜

　　事件：公司于2026 年10 月28 日发布2026 年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入349.95 亿元，同比增长9.90%；归母净利润21.46 亿元，同比增长100.51%；扣非归母净利润21.16 亿元，同比增长111.53%。26Q3 实现营业收入136.07 亿元，同比增长21.18%；归母净利润9.07 亿元，同比增长2,242.36%、环比增长21.24%；扣非归母净利润9.04 亿元，同比增长3,226.34%、环比增长23.79%。业绩符合预期。
　　煤价上涨带动吨煤毛利提升。前三季度商品煤产量1,359.37 万吨，同比增长4.26%；商品煤销量1,007.05 万吨，同比增长2.62%，前三季度吨煤售价947.14 元/吨、单位销售成本505.47元/吨、吨煤毛利441.68 元/吨，分别同比增长17.84%、9.61%、28.93%。26Q3 商品煤销量317.27 万吨，同比下降4.93%、环比下降7.45%；吨煤售价1,101.61 元/吨，环比增长21.42%；吨煤成本539.54 元/吨，环比增长9.06%；吨煤毛利562.07 元/吨，环比增长36.23%。单季度商品煤毛利增至17.83 亿元，环比增长26.08%。
　　焦炭售价回升，甲醇及乙醇销量环比增加。前三季度焦炭销量280.46 万吨，同比增长4.89%，销售收入47.16 亿元，同比增长25.77%，26Q3 焦炭销量98.02 万吨，环比下降1.80%；平均售价1,921.39 元/吨，环比增长20.67%。甲醇销量10.02 万吨、平均售价2,458.92 元/吨，分别环比增长8.21%、下降7.00%；乙醇销量15.90 万吨、平均售价5,075.44 元/吨，分别环比增长15.80%、下降1.19%。同期洗精煤采购均价1,509.36 元/吨，环比增长26.03%。
　　期间费用环比下降，经营现金流增长。前三季度期间费用合计44.71 亿元，同比增长7.77%。
　　26Q3 期间费用16.15 亿元，环比下降4.32%；其中管理费用7.94 亿元，环比下降16.94%，财务费用1.82 亿元，环比增长29.03%。前三季度经营活动现金流量净额57.79 亿元，同比增长49.84%，系主产品销售利润同比增加。26Q3 经营活动现金流量净额33.93 亿元，环比增长148.31%。
　　拟派发中期现金红利。公司拟每股派发现金红利0.10 元（含税），合计拟派发2.69 亿元，占前三季度归母净利润的12.55%。方案已获董事会通过。
　　投资分析意见：煤价回升带动公司主业盈利改善，公司在华东区域内煤炭资源稀缺性显著，我们维持公司26—28 年归母净利润预测为33.52 亿元、42.66 亿元、45.31 亿元，26—28年EPS 分别为1.24、1.58 和1.68 元；按10 月29 日收盘价计算，对应PE 分别为12x、9x、9x。可比公司山西焦煤、平煤股份、冀中能源、盘江股份26 年平均PE 为17.06 倍，公司估值较可比公司折价约29.15%，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：煤焦产品价格大幅下跌；下游需求不及预期；安全生产影响产销量。