九州通(600998)2026年三季报点评：Q3增长提速 经营质量稳步向好 数智化转型加速

机构：东吴证券
研究员：朱国广/苏丰

　　事件：公司发布2026 年三季报，2026 年前三季度实现营业收入1,294.45亿元（+8.48%，同比，下同），归母净利润16.82 亿元（-14.85%），扣非归母净利润15.51 亿元（+5.52%）；其中2026Q3 实现营收421.66 亿元（+10.32%），归母净利润4.82 亿元（-9.11%），扣非归母净利润5.69 亿元（+9.75%），扣非归母净利润环比Q2 增长达29.45%，单季度盈利能力提升明显。2026Q1-3 经营活动产生的现金流量净额同比改善12.83%，其中Q3 经营性现金流净额扩增至正7.61 亿元。
　　B 端业务多点开花，数字化分销与供应链服务高速增长。2026Q1-3 公司各业务板块亮点纷呈：①B2B 数字化分销与供应链业务实现收入193.83 亿元（+24.82%），其中药九九B2B 平台自营收入113.77 亿元（+22.89%），面向京东、阿里等电商平台的医药供应链业务80.06 亿元（+27.66%），9 月与京东健康签署战略合作协议；②总代品牌推广业务（CSO）实现收入133.00 亿元，其中药品CSO 74.88 亿元，器械CSO58.12 亿元，累计代理品种品规723 个，年销售过亿明星单品24 个，新引进沃克等过亿新品；③医药工业自产及OEM 业务实现收入29.13 亿元（+26.68%），其中中药工业22.53 亿元（+27.90%）；④数智物流业务实现收入9.42 亿元，数智技术服务业务实现收入0.99 亿元，打造增长新引擎；⑤中药、医疗器械、医美业务分别实现16.06%、17.75%、61.59%的同比增长。
　　C 端业务全面发力，"万店加盟"规模与质量同步提升。截至2026 年9月底，好药师直营及加盟药店门店总数已达36,450 家，形成布局全国的万店加盟服务网络。2026Q1-3 公司向加盟药店实现销售收入64.25 亿元（+18.94%，含税）。新零售业务实现销售收入24.72 亿元（含B2C 电商总代总销，+10.57%），其中B2C 电商总代总销10.51 亿元（+28.71%），兴趣电商同比增长181.50%。即时零售覆盖门店超7,600 家，前三季度实现销售收入4.74 亿元；DTP 特药药房、慢病重症药房、“双通道”药房等相关资质药房已超7,500 家（含加盟店），前三季度自有药房承接处方外流规模达5.13 亿元。公司已构建面向上下游B 端和C 端的全场景服务模式，全面触达C 端能力持续增强。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司新业务持续拓展，研发投入加码，我们将公司2026-2028 年归母净利润由23.34/26.02/28.64 亿元调整至22.53/23.09/25.90 亿元，考虑公司“四新两化”战略开启二次增长曲线，维持“买入”评级。
　　风险提示：经营模式风险、政策风险、市场竞争风险、应收账款发生坏账风险、招投标合规及经营资质风险。